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<\/p>\nAutor: Miguel Collado Di Franco<\/p>\n
Fecha: 5 de agosto del 2021<\/p>\n
La preocupaci\u00f3n por la inflaci\u00f3n de precios se ha tornado mundial. En junio, la inflaci\u00f3n de Estados Unidos alcanz\u00f3 la tasa interanual de 5.3%, el mayor aumento desde 2008. Mientras, la inflaci\u00f3n acumulada del a\u00f1o se situ\u00f3 en 3.6% (diciembre-junio, 2021). En Rep\u00fablica Dominicana, el incremento del \u00edndice de precios lleg\u00f3 a ser de doble d\u00edgitos en mayo y alcanz\u00f3 la tasa de 9.32% en junio, situando a la inflaci\u00f3n de precios del pa\u00eds como la tercera de Am\u00e9rica Latina, luego de Venezuela y Argentina.<\/p>\n
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En t\u00e9rminos estrictos, inflaci\u00f3n es el incremento en la oferta de dinero. Modernamente, se ha llamado inflaci\u00f3n al incremento sostenido durante un periodo de tiempo de los precios de bienes y servicios. Como la causalidad del incremento de la cantidad de dinero sobre los precios siempre ha sido clara para los economistas, no es de sorprender que con el tiempo al \u00faltimo fen\u00f3meno se le designara como inflaci\u00f3n.<\/p>\n
\u00bfC\u00f3mo se suele medir ese aumento en los precios? Por medio de la variaci\u00f3n del \u00edndice de precios al consumido, o IPC. El IPC trata de representar los bienes y servicios consumidos dentro de los hogares. Los bancos centrales tambi\u00e9n suelen usar otras medidas, como es el caso del c\u00e1lculo de la inflaci\u00f3n subyacente. Esta medida excluye del IPC el componente energ\u00e9tico y de alimentos no elaborados. Se argumenta que estos componentes son m\u00e1s vol\u00e1tiles que los dem\u00e1s. Sin embargo, esta pr\u00e1ctica es cuestionable. Aumentos de precios son aumentos de precios, y debieran ser considerados como tales sin importar el tipo de bien o servicio de que se trate.<\/p>\n
El cuestionamiento se profundiza cuando se sabe que la pr\u00e1ctica de excluir estos componentes surgi\u00f3 en la d\u00e9cada de 1970, periodo de la mayor inflaci\u00f3n de Estados Unidos en la historia reciente. Arthur F. Burns era el presidente de la Reserva Federal (FED) entre los a\u00f1os 1970 y 1978. En un art\u00edculo reciente, Stephen S. Roach[1]<\/a> describe c\u00f3mo Burns le pidi\u00f3 a su staff<\/em> de la FED, del cual Roach era miembro, sacar el petr\u00f3leo y los alimentos del IPC de entonces, por la volatilidad que les atribu\u00eda. En ese momento, bajo la orden de Burns, los analistas le quitaron dos componentes que sumados representaban el 36% del IPC de aquella \u00e9poca.<\/p>\n Los requerimientos de Burns de seguir eliminando elementos del IPC continuaron a la orden del d\u00eda, a pesar de las protestas de miembros de su equipo de analistas. En 1975, el jefe de la FED hab\u00eda dejado solo un 35% del IPC original, y a\u00fan as\u00ed la inflaci\u00f3n era de doble d\u00edgitos. Fue en ese momento cuando Burns se convenci\u00f3 de que la inflaci\u00f3n se trataba de un fen\u00f3meno monetario. Sin embargo, fue necesario esperar a Paul Volcker, su sucesor, para poner la casa en orden en t\u00e9rminos de control de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n La experiencia de la d\u00e9cada de 1970 presenta dos lecciones importantes para el momento presente. Primero, las estad\u00edsticas empleadas en econom\u00eda suelen servir para acomodar circunstancias temporales de la pol\u00edtica que se ejecuta. Aunque permanezcan en el tiempo, muchas medidas no tienen buenos fundamentos y distorsionan la toma de decisiones econ\u00f3micas. En ese sentido, es preciso mencionar el nuevo enfoque adoptado por la FED en 2020 con relaci\u00f3n a su meta de inflaci\u00f3n. En lo adelante, anunci\u00f3 la FED, el objetivo no ser\u00eda la meta de 2% de inflaci\u00f3n, sino un promedio. Es decir, que en algunos a\u00f1os podr\u00eda dejar que suba por encima de esa meta para compensar a\u00f1os en los cuales se encuentre por debajo. Ese cambio en la forma de medir la meta de inflaci\u00f3n adoptado por la FED de Jerome Powell es una se\u00f1al muy importante, como lo fue el cambio adoptado por la FED de Arthur F. Burns.<\/p>\n El segundo punto es que la experiencia demuestra que la inflaci\u00f3n es un fen\u00f3meno monetario. Los excesos de liquidez se traducen en aumentos de precios, ya sea de bienes finales, materias primas, o activos financieros; o de todos a la vez.<\/p>\n Por \u00faltimo, con relaci\u00f3n a la forma de medir la inflaci\u00f3n de precios, es necesario se\u00f1alar que el IPC no es una medida fehaciente. Es com\u00fan, por ejemplo, que empresas disminuyan el tama\u00f1o de los empaques de los bienes que venden, o que empleen materiales m\u00e1s baratos para su fabricaci\u00f3n. Ambos fen\u00f3menos caen dentro de un t\u00e9rmino que se conoce como shrinkflation[2]<\/strong><\/a><\/em>. Su pr\u00e1ctica ha aumentado en la coyuntura actual, dejando en evidencia que el IPC est\u00e1 subestimando los aumentos recientes de precios.<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 est\u00e1 pasando con los precios a nivel internacional? Una mirada al aumento de los precios desde una \u00f3ptica de corto plazo, indica que hay factores que han contribuido al incremento de estos. Tal es el caso del encarecimiento del petr\u00f3leo, con el subsecuente aumento en costos de energ\u00eda y de transporte. Por otro lado, la oferta de bienes se redujo el pasado a\u00f1o debido a las medidas de restricci\u00f3n de movilidad de las personas; muchos negocios bajaron su capacidad de producci\u00f3n, otros cerraron. La industria de transporte mar\u00edtimo, y algunos puertos, tambi\u00e9n han sufrido el impacto de la pandemia, encareciendo los costos de log\u00edstica y transporte. Bajas tasas de inter\u00e9s y las transferencias hacia los hogares de Estados Unidos han estimulado la compra de casas en ese pa\u00eds, elevando precios de materias primas y bienes relacionados con la industria de la construcci\u00f3n.<\/p>\n Todo lo anterior tiene sentido y no existe mucha discusi\u00f3n sobre su efecto en los precios actuales. Sin embargo, son fen\u00f3menos que elevan el nivel de los precios en un determinado momento. No son en s\u00ed mismos factores que provocan un incremento sostenido en los mismos, es decir, la inflaci\u00f3n de precios.<\/p>\n Es necesario, en consecuencia, tener presente los elementos monetarios. En este sentido, los principales bancos centrales del mundo expandieron la oferta monetaria en unas circunstancias en las cuales las personas no estaban demandando m\u00e1s dinero. De hecho, esto lo hicieron pr\u00e1cticamente todos los bancos centrales con la idea de tratar de estimular econom\u00edas que estaban contra\u00eddas no por falta de liquidez, sino por \u00f3rdenes oficiales para restringir la movilidad de las personas y para cerrar determinadas industrias; medidas tomadas con la idea de detener el avance de la Covid-19.<\/p>\n La Reserva Federal de los Estados Unidos es el mejor ejemplo de la expansi\u00f3n de los bancos centrales, adem\u00e1s de ser el banco que m\u00e1s impacta los precios a nivel mundial por la emisi\u00f3n del d\u00f3lar. La FED lleg\u00f3 a incrementar M2, uno de los principales agregados monetarios, en m\u00e1s de 26% en este a\u00f1o, un m\u00e1ximo hist\u00f3rico.<\/p>\n De igual forma, el banco central estadounidense ha aumentado el tama\u00f1o de sus activos en casi 100% desde el inicio de la pandemia. El crecimiento de los activos de la FED equivale a m\u00e1s de cuatro billones de d\u00f3lares (o trillones en ingl\u00e9s). El banco central ha estado llevando a cabo su pol\u00edtica de quantitative easing<\/em> o QE. El mecanismo principal adoptado por la FED ha sido la compra de bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Aunque la FED no puede comprarlos directamente, los adquiere en el mercado secundario. Con esta acci\u00f3n, al comprar los t\u00edtulos, est\u00e1 monetizando los grandes d\u00e9ficits que ha provocado la pol\u00edtica de est\u00edmulos fiscales adoptada por el gobierno de ese pa\u00eds.<\/p>\n Como consecuencia de las compras de bonos, los rendimientos se han mantenido en m\u00ednimos hist\u00f3ricos, beneficiando al muy endeudado gobierno de los Estados Unidos. Y de paso, a los dem\u00e1s gobiernos del mundo, muchos de los cuales han asumido amplias pol\u00edticas de endeudamiento. La FED se ha convertido en el principal comprador de bonos del Tesoro y ha ayudado, en consecuencia, a que los precios no se desplomen y a que los rendimientos tengan m\u00ednimos hist\u00f3ricos.<\/p>\n El tema para resaltar con los rendimientos bajos es que reflejan la compra de bonos por parte de la FED y no expectativas de inflaci\u00f3n baja a futuro. La distorsi\u00f3n introducida por la compra de los t\u00edtulos ha llevado a pensar que la inflaci\u00f3n, en consecuencia, es transitoria.<\/p>\n Por otro lado, la liquidez y las tasas bajas han provocado aumentos en los precios de muchos activos financieros y reales, inflando m\u00e1s varias burbujas. Con la monetizaci\u00f3n de los d\u00e9ficits fiscales y el incremento de precios de diferentes activos, la FED se ha colocado as\u00ed misma en una situaci\u00f3n muy inc\u00f3moda. Dejar que los rendimientos suban encarecer\u00eda el costo de la deuda del gobierno de Estados Unidos, y reducir la expansi\u00f3n monetaria o QE tendr\u00e1 un impacto sobre los precios de muchos activos. En consecuencia, no ser\u00e1 tan f\u00e1cil para la FED revertir la pol\u00edtica monetaria expansiva sin ocasionar alg\u00fan da\u00f1o. Mientras, tomar\u00e1 tiempo absorber todo el dinero creado por los bancos centrales, por lo que no parece que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 un fen\u00f3meno transitorio.<\/p>\n La Rep\u00fablica Dominicana necesita sortear el periodo inflacionario que apunta a permanecer m\u00e1s all\u00e1 de lo temporal. La mejor forma de lograrlo es reformar elementos de la econom\u00eda que mantienen costos altos, y propiciar reformas que contribuyan a incrementar la productividad. Sin reformas estructurales en esta direcci\u00f3n continuaremos con altos costos internos que encarecer\u00e1n el consumo de los hogares y los costos de las empresas. En un ambiente de inflaci\u00f3n mundial, el liderazgo debe actuar en la direcci\u00f3n que lo indican las circunstancias: reformas en los fundamentos de la econom\u00eda, no medidas de corto plazo que consumen dinero del erario, es decir, de los mismos impuestos pagados por los ciudadanos.<\/p>\n [1]<\/a> Roach, Stephen S. The Ghost of Arthur Burns<\/em><\/a>, mayo 25 de 2021.<\/p>\n [2]<\/a> Shrinkflation Is an Economic Monster Worth Watching<\/a>,<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/crees.org.do\/wp-content\/uploads\/2021\/08\/3-Title-1.png\")
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