{"id":18058,"date":"2012-03-28T19:44:34","date_gmt":"2012-03-28T19:44:34","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/metas-de-inflacion-en-republica-dominicana\/"},"modified":"2021-08-10T21:49:58","modified_gmt":"2021-08-10T21:49:58","slug":"metas-de-inflacion-en-republica-dominicana","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18058","title":{"rendered":"\u00bfMetas de inflaci\u00f3n en Rep\u00fablica Dominicana?"},"content":{"rendered":"

Autor: Ernesto Selman<\/span><\/span><\/p>\n

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1.         Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

En el acuerdo del Fondo Monetario Internacional se incluy\u00f3 una cl\u00e1usula en la cual las autoridades dominicanas se comprometieron con implementar un marco de pol\u00edtica monetaria llamado "metas de inflaci\u00f3n" o “metas expl\u00edcitas de inflaci\u00f3n” (MEI).  En efecto, el 16 de enero del a\u00f1o en curso el Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana (BCRD) dio a conocer la primera resoluci\u00f3n de la Junta Monetaria del 15 de diciembre de 2011 donde autorizaba al BCRD a establecer un esquema de pol\u00edtica monetaria basado en metas expl\u00edcitas de inflaci\u00f3n de precios. El caso de la Rep\u00fablica Dominicana es muy peculiar para la implantaci\u00f3n de un esquema monetario como las metas de inflaci\u00f3n por varias razones.  En consecuencia, es necesario evaluar detenidamente la viabilidad de implantar un esquema de metas expl\u00edcitas de inflaci\u00f3n.<\/span><\/span><\/p>\n

2.         Independencia del BCRD<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Primero, bajo el contexto institucional actual existe una d\u00e9bil independencia en el manejo de la pol\u00edtica monetaria por varias razones.  Antes  que todo, el Presidente de la Rep\u00fablica designa al Gobernador del Banco Central por decreto, aunque sea por un per\u00edodo determinado.  Esto es diferente de otros pa\u00edses con MEI, donde se involucra al Poder Legislativo en la designaci\u00f3n del ejecutivo principal (gobernador\/presidente) y los miembros de los consejos (juntas monetarias) de cada banco central. En la pr\u00e1ctica, los gobernadores del BCRD han formado parte del gabinete econ\u00f3mico de los diferentes gobiernos; sus rendiciones de cuentas son al Presidente de la Rep\u00fablica y no al Poder Legislativo, como sucede en pa\u00edses con metas de inflaci\u00f3n.<\/span><\/span><\/p>\n

El hecho de que el per\u00edodo sea de s\u00f3lo dos a\u00f1os de permanencia del gobernador, vice-gobernador y los miembros de la Junta Monetaria del BCRD crea los incentivos perversos para que el mismo mantenga una pol\u00edtica acomodaticia de los gobiernos de turno.  Con esto nos referimos al esquema institucional actual y los incentivos que se crean alrededor del mismo. Por estas razones, la \u00faltima propuesta de modificaci\u00f3n a la Ley Monetaria y Financiera presentado al Congreso Nacional incluye medidas que pueden coadyuvar a una mayor independencia del BCRD.<\/span><\/span><\/p>\n

A pesar del esquema institucional actual, debemos reconocer que el BCRD mantiene una independencia en cuanto los instrumentos que utiliza para llevar acabo la pol\u00edtica monetaria. Adem\u00e1s, el BCRD es la instituci\u00f3n p\u00fablica que se ha mantenido al margen de los vaivenes pol\u00edticos en cuanto a la designaci\u00f3n de su personal a trav\u00e9s de los a\u00f1os, por lo que cuenta con t\u00e9cnicos altamente calificados.  Esto ha permitido que el BCRD haya servido de garante de la estabilidad macroecon\u00f3mica durante los \u00faltimos a\u00f1os, a\u00fan cuando haya sido a un elevado costo, que todav\u00eda no se hace evidente.  Ese costo lo ha impuesto una pol\u00edtica fiscal que no ha respondido a su responsabilidad de asumir la deuda y los d\u00e9ficit cuasi fiscales en su totalidad.<\/span><\/span><\/p>\n

Sin embargo, bajo una posici\u00f3n de patrimonio neto negativo o de insolvencia del BCRD, la pol\u00edtica monetaria depender\u00e1 cada vez m\u00e1s de la pol\u00edtica fiscal para su conducci\u00f3n.  En el mediano plazo esto ser\u00e1 cr\u00edtico para que el BCRD logre su misi\u00f3n de estabilidad de precios. <\/span><\/span><\/p>\n

3.         Posici\u00f3n de solvencia y papel de la pol\u00edtica fiscal<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

En efecto, el BCRD est\u00e1 en una posici\u00f3n financiera de insolvencia a ra\u00edz de la crisis financiera del 2003.  En este sentido, el BCRD emiti\u00f3 sus propios t\u00edtulos de deuda para recoger la liquidez que implic\u00f3 el rescate bancario, lo que represent\u00f3 un aumento de sus pasivos sin un incremento similar de sus activos.  Seg\u00fan se desprende del balance general publicado al 31 de enero, 2012, el patrimonio neto del BCRD era de R$-28,424.9 millones.  Esto implica que la posici\u00f3n de patrimonio neto negativo representa casi 40%  de los billetes y monedas en circulaci\u00f3n.  La falta de compromiso de la pol\u00edtica fiscal ha implicado cada vez mayor nivel de pasivos no monetarios para mantener un nivel de liquidez que mantenga la estabilidad relativa de los precios. Por esta raz\u00f3n se aprob\u00f3 una ley de recapitalizaci\u00f3n del BCRD para reducir esos pasivos y, supuestamente, devolver la posici\u00f3n de solvencia (a pesar de las reservas que tenemos sobre el plan de recapitalizaci\u00f3n, no abordaremos este tema en esta entrega). <\/span><\/span><\/p>\n

Debemos resaltar que la posici\u00f3n de insolvencia de un banco central no implica que se impida adoptar un esquema de metas de inflaci\u00f3n, siempre y cuando la pol\u00edtica fiscal est\u00e9 claramente comprometida en hacer ahorros para recapitalizar la instituci\u00f3n emisora de dinero.  Por ejemplo, el Banco Central de Chile tiene un patrimonio neto negativo, pero las autoridades gubernamentales desde hace 15 a\u00f1os adoptaron una pol\u00edtica de super\u00e1vit fiscal estructural, que se ha mantenido a trav\u00e9s de los a\u00f1os y ha sido respetada por los diferentes gobiernos a trav\u00e9s del tiempo.  La sociedad en su conjunto fue concientizada por una clase pol\u00edtica responsable y no objetan esta pol\u00edtica de super\u00e1vit fiscal estructural.<\/span><\/span><\/p>\n

En el caso de la Rep\u00fablica Dominicana, los pol\u00edticos mismos no se han concientizado de la necesidad de tener super\u00e1vit fiscales a\u00f1o tras a\u00f1o para la recapitalizaci\u00f3n de la instituci\u00f3n emisora de dinero.  Mucho menos han concientizado a la poblaci\u00f3n en general de las restricciones que tendr\u00edan que aplicarse en las ejecutorias gubernamentales para poder alcanzar y mantener super\u00e1vit fiscales en el tiempo.  Por el contrario, durante los \u00faltimos a\u00f1os se han aplicado pol\u00edticas populistas y clientelistas que han implicado un gasto p\u00fablico cada vez mayor.  Esta es la raz\u00f3n principal por lo cual durante los \u00faltimos cuatro a\u00f1os se han presentado d\u00e9ficits fiscales importantes; a esto se suma los d\u00e9ficit cuasi fiscales que representan las operaciones deficitarias del BCRD.<\/span><\/span><\/p>\n

La raz\u00f3n principal por lo cual deben asumirse super\u00e1vits fiscales a trav\u00e9s del tiempo es para evitar la liquidaci\u00f3n de la deuda no monetaria que posee el Banco Central en su balance general, a trav\u00e9s de la emisi\u00f3n de dinero sin respaldo.  Con esto se evitar\u00eda una p\u00e9rdida de ingresos reales de los dominicanos porque se eliminar\u00eda el potencial de una alta inflaci\u00f3n.  La "dominancia fiscal" a la que se refieren los economistas no debe enfocarse solamente en si los bancos centrales financian o no operaciones deficitarias de los gobiernos. En adici\u00f3n, esa "dominancia fiscal" debe enfocarse en si los bancos centrales dependen de la pol\u00edtica fiscal para poder alcanzar o mantener un balance general sano, con patrimonio neto positivo, lo que indicar\u00eda solvencia de las instituciones emisoras de dinero.<\/span><\/span><\/p>\n

Lamentablemente, en la Rep\u00fablica Dominicana no se vislumbra un compromiso de la clase pol\u00edtica para concientizar a la poblaci\u00f3n sobre este asunto y las propuestas siguen patrones populistas y clientelistas que dificultan la adopci\u00f3n de la austeridad necesaria para abordar la deuda p\u00fablica consolidada, incluyendo la cuasi-fiscal.<\/span><\/span><\/p>\n

4.         Manejo restringido de la pol\u00edtica monetaria<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

La posici\u00f3n de insolvencia del BCRD implica que los m\u00e1rgenes de maniobra e instrumentos de la pol\u00edtica monetaria sean restringidos en la actualidad.  En la medida que pasa el tiempo sin un compromiso claro de la pol\u00edtica fiscal estas restricciones para la conducci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria se agravar\u00e1n.  Muchas veces los objetivos de la pol\u00edtica monetaria puede encontrarse de frente en la medida que incrementos del tipo de inter\u00e9s para reducir incrementos de precios potenciales en alg\u00fan momento, implicar\u00eda un aumento del costo de la deuda que mantiene el BCRD en su balance general. Las autoridades monetarias se ver\u00edan en una disyuntiva porque un incremento necesario de los tipos de inter\u00e9s para cumplir con la misi\u00f3n de estabilidad de precios implicar\u00eda un incremento en el d\u00e9ficit cuasi-fiscal.<\/span><\/span><\/p>\n

En ocasiones se argumenta que la pol\u00edtica monetaria ha cambiando en sus fundamentos debido a que a partir del 2005 se perdi\u00f3 la relaci\u00f3n entre la base monetaria y el nivel de precios que exist\u00eda entre 1990 y 2004.  En consecuencia, se argumenta que se ha dificultado el manejo de la pol\u00edtica monetaria porque esa situaci\u00f3n ha provocado un incremento en la inestabilidad de la demanda de dinero.  Es obvio que los fundamentos del manejo de la pol\u00edtica monetaria han cambiado luego de la crisis financiera del 2003.  Esto ha sido consecuencia de que luego del rescate bancario y de ahorrantes se ha presentado un exceso de liquidez estructural en la econom\u00eda dominicana.<\/span><\/span><\/p>\n

Bajo un ambiente de restricci\u00f3n de liquidez se puede manejar con mayor efectividad la pol\u00edtica monetaria utilizando agregados monetarios.  En consecuencia, no encontramos razones de peso para argumentar que la inestabilidad en la demanda de dinero ocasionada por la p\u00e9rdida de la relaci\u00f3n entre la base monetaria y el nivel de precios.  Desde nuestra perspectiva, bajo un sistema de dinero fiduciario, el uso de los agregados monetarios como metas intermedias es el mejor mecanismo para evitar excesos macroecon\u00f3micos y distorsiones en los precios.<\/span><\/span><\/p>\n

5.         Tipo de cambio como ancla nominal <\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Otro tema debemos tomar en cuenta en este an\u00e1lisis es c\u00f3mo cambia el BCRD su estrategia de pol\u00edtica monetaria de un esquema donde la pol\u00edtica monetaria a un esquema donde el tipo de cambio nominal es una simple variable observable para tomar en cuenta y no una meta como tal. Tambi\u00e9n, los agregados monetarios se deben utilizar bajo un esquema de MEI como variables observables y dejan de jugar el papel de metas intermedias. <\/span><\/span><\/p>\n

En la Rep\u00fablica Dominicana se ha utilizado el tipo de cambio nominal como ancla de la pol\u00edtica monetaria en la medida que es ampliamente aceptado que el BCRD debe intervenir para evitar depreciaciones del tipo de cambio.  Esto se pronunci\u00f3 por la experiencia reciente a ra\u00edz de la crisis financiera del 2003, cuando la Rep\u00fablica Dominicana experiment\u00f3 importantes procesos de depreciaci\u00f3n de la moneda e incremento de precios de bienes y servicios por la inflaci\u00f3n monetaria que conllev\u00f3 un rescate bancario y de ahorrantes desordenado.  Con unas elecciones presidenciales en ese ambiente inflacionario, el tipo de cambio lleg\u00f3 a politizarse m\u00e1s en la medida que el tema jug\u00f3 un papel estelar en el debate electoral. <\/span><\/span><\/p>\n

Hist\u00f3ricamente, en momentos de incertidumbre econ\u00f3mica y\/o procesos inflacionarios, el d\u00f3lar estadounidense ha servido como activo de refugio para los agentes econ\u00f3micos privados.  En esos casos se incrementa la demanda de d\u00f3lares y, consecuentemente, el precio se incrementa.<\/span><\/span><\/p>\n

Lo importante es resaltar que en la Rep\u00fablica Dominicana es aceptado por muchos agentes econ\u00f3micos que mantener un tipo de cambio nominal relativamente fijo es un fin como tal de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.  Esto se hace m\u00e1s evidente entre pol\u00edticos y hacedores de la pol\u00edtica monetaria, pero tambi\u00e9n importadores y consumidores.  De hecho, muchos agentes econ\u00f3micos privados, analistas y pol\u00edticos entienden que la estabilidad macroecon\u00f3mica se mide por un tipo de cambio relativamente fijo.   En ocasiones, el \u00e9xito o fracaso de un gobierno o de un gobernador del BCRD se mide por la “estabilidad” del tipo de cambio nominal, i.e. tipo de cambio cuasi-fijo o altamente manejado.   <\/span><\/span><\/p>\n

La politizaci\u00f3n del tipo de cambio y el hecho que es ampliamente aceptado que el BCRD debe mantenerse alerta para intervenir en el mercado de divisas para evitar cualquier depreciaci\u00f3n es la raz\u00f3n por lo cual las autoridades monetarias utilizan el tipo de cambio nominal como ancla de la pol\u00edtica monetaria.  Las Reservas Internacionales del BCRD se utilizan para influir en el precio del d\u00f3lar estadounidense sin avisos previos de montos y ni tiempo de la intervenci\u00f3n.    En efecto, el BCRD ha utilizado US$756.3 millones desde inicio de 2012 hasta el 7 de marzo de este mismo a\u00f1o para mantener el tipo de cambio anclado en unos RD$39 por US$1.<\/span><\/span><\/p>\n

En distintas ocasiones, tambi\u00e9n se utilizan variables intermedias para afectar el tipo de cambio nominal como los agregados monetarios y los tipos de inter\u00e9s de referencia a disponibilidad del BCRD; bajo el exceso estructural de liquidez actual, el tipo de inter\u00e9s de la Ventanilla de Dep\u00f3sito de Corto Plazo es el que sirve como referencia al mercado.  Todo esto para influenciar los movimientos del tipo de cambio nominal.<\/span><\/span><\/p>\n

Diferentes economistas y hacedores de pol\u00edticas p\u00fablicas han indicado la importancia de no utilizar el tipo de cambio nominal como ancla de la pol\u00edtica monetaria bajo un esquema de metas expl\u00edcitas de inflaci\u00f3n.  En la Rep\u00fablica Dominicana ser\u00e1 un tanto dif\u00edcil cambiar el marco bajo el cual se ejecuta la pol\u00edtica monetaria en la medida en que las autoridades asumen el tipo de cambio nominal como ancla de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.  Lo m\u00e1s dif\u00edcil es que la sociedad en su conjunto en muchas ocasiones eval\u00faan el \u00e9xito o fracaso de una pol\u00edtica econ\u00f3mica en la medida que se mantiene un tipo de cambio relativamente fijo.  En este sentido, es el propio BCRD que debe indicar el camino de c\u00f3mo debe dirigirse la pol\u00edtica monetaria sin mantenerse enfocados s\u00f3lo en el tipo de cambio nominal; debe influenciar a la clase pol\u00edtica y la sociedad en general en este proceso.<\/span><\/span><\/p>\n

5.         Publicaci\u00f3n de estad\u00edsticas de precios<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Por \u00faltimo, el propio BCRD es quien desarrolla y publica los \u00edndices de precio al consumidor, que es la variable que se utilizar\u00e1 para la medici\u00f3n de la inflaci\u00f3n de precios.  Con la adopci\u00f3n del esquema de metas expl\u00edcitas de inflaci\u00f3n, esto podr\u00eda ocasionar incentivos perversos dentro del propio BCRD porque debe cumplir con unas metas y la mismo medir\u00e1 si alcanz\u00f3 los objetivos planteados; es decir, ser\u00eda parte interesada y juez de su propio accionar.<\/span><\/span><\/p>\n

A\u00fan sin haber asumido este esquema monetario, muchos analistas y agentes econ\u00f3micos privados han cuestionado la validez de las estad\u00edsticas de precios en alg\u00fan momento.  En caso de que el BCRD no pueda cumplir con las metas de inflaci\u00f3n establecidas y trate de manipular las cifras de inflaci\u00f3n, la credibilidad de la instituci\u00f3n de emisi\u00f3n de dinero se erosionar\u00e1 y su capacidad de cumplir con su misi\u00f3n puede verse comprometida.<\/span><\/span><\/p>\n

Dada una fr\u00e1gil posici\u00f3n fiscal y a falta de un compromiso claro de la pol\u00edtica fiscal solventar el balance general del BCRD, el manejo de la pol\u00edtica monetaria a futuro se puede complicar.  Precisamente, los propulsores del esquema de MEI indican que la pol\u00edtica monetaria debe estar dirigida al mediano y largo plazos.<\/span><\/span><\/p>\n

6.         Conclusi\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

La literatura econ\u00f3mica ha hecho mucho \u00e9nfasis en la inflaci\u00f3n de precios medida por los \u00edndices generales de precios.  El esquema de metas de inflaci\u00f3n responde a estas preocupaciones.  Sin embargo, economistas internacionales han argumentado que no es suficiente tener la inflaci\u00f3n de precios como \u00fanico objetivo de la pol\u00edtica monetaria porque pol\u00edticas monetarias expansivas pueden introducir otros efectos nocivos en la econom\u00eda, como las burbujas de precios de activos f\u00edsicos y financieros*<\/a>.<\/span><\/span><\/p>\n

Fuera de cuestionar la conveniencia del esquema de inflaci\u00f3n en general, en este art\u00edculo argumentamos que la Rep\u00fablica Dominicana no presenta condiciones para adoptar el esquema de metas expl\u00edcitas de inflaci\u00f3n.  La razones principales por lo cual no se recomendar\u00eda la adopci\u00f3n de este esquema en las circunstancias actuales, en orden de importancia, ser\u00edan:<\/span><\/span><\/p>\n

    \n
  1. Patrimonio neto negativo del BCRD sin una perspectiva clara del compromiso de la pol\u00edtica fiscal solventar el balance general de la instituci\u00f3n emisora de dinero; con problemas para equilibrar las propias finanzas del sector p\u00fablico no-financiero las expectativas hacia futuro se desvanecen.<\/span><\/span><\/li>\n
  2. Publicaci\u00f3n de las estad\u00edsticas del \u00edndice de precios al consumidor dentro del BCRD donde el propio accionar de la insituci\u00f3n es evaluada en base a indicadores emitidos por ella misma;<\/span><\/span><\/li>\n
  3. Aceptaci\u00f3n generalizada de que el tipo de cambio nominal debe ser el objetivo de la pol\u00edtica monetaria y todos los instrumentos de pol\u00edtica deben alinearse a estos fines;<\/span><\/span><\/li>\n
  4. Esquema institucional actual que limita la independencia de las autoridades monetarias en la toma de decisiones.<\/span><\/span><\/li>\n<\/ol>\n

    Desde nuestra perspectiva, bajo un sistema de dinero fiduciaria el manejo de la pol\u00edtica monetaria se hace m\u00e1s efectivo a trav\u00e9s del uso de agregados monetarios para controlar la inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s para moderar los excesos crediticios y burbujas en activos f\u00edsicos y financieros.  En consecuencia, el BCRD puede seguir usando estos mecanismos y mejorando los instrumentos de pol\u00edtica monetaria para cumplir con sus mandatos de estabilidad de precios y financiera.<\/span><\/span><\/p>\n

    \n

     <\/p>\n

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    \n

    *<\/a> White, William.  Is Price stability enough? <\/em>BIS Working Papers No. 205. Abril, 2006.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

     <\/p>\n

    <\/div>\n

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    Autor: Ernesto Selman   1.         Introducci\u00f3n En el acuerdo del Fondo Monetario Internacional se incluy\u00f3 una cl\u00e1usula en la cual las autoridades dominicanas se comprometieron con implementar un marco de pol\u00edtica monetaria llamado "metas de inflaci\u00f3n" o “metas expl\u00edcitas de inflaci\u00f3n” (MEI).  En efecto, el 16 de enero del a\u00f1o en curso el Banco Central…<\/p>\n

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