{"id":18110,"date":"2013-04-07T23:11:00","date_gmt":"2013-04-07T23:11:00","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/politica-monetaria-expansiva-en-republica-dominicana-2-3\/"},"modified":"2013-04-07T23:11:00","modified_gmt":"2013-04-07T23:11:00","slug":"politica-monetaria-expansiva-en-republica-dominicana-2-3","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18110","title":{"rendered":"\u00bfPol\u00edtica Monetaria Expansiva en Rep\u00fablica Dominicana? 2\/3"},"content":{"rendered":"

Autor: Ernesto Selman<\/span><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Introducci\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Nuevo dinero que proviene del ahorro puede generar mayor crecimiento econ\u00f3mico sostenible, crear nuevas riquezas y promover mayores ingresos promedio; el ahorro es la fuente de la inversi\u00f3n que, a su vez, crean nuevos y expandidos procesos productivos.  Cuando se genera ahorro previo, los participantes en la econom\u00eda de mercado dejan de usar o consumir recursos reales en el presente, lo que se ponen a disposici\u00f3n de emprendedores a trav\u00e9s del mercado del cr\u00e9dito para realizar inversiones.  Los nuevos fondos prestables disponibles implica menor tipos de inter\u00e9s.  Los nuevos procesos productivos generados por nuevas inversiones implican mayor demanda de factores de la producci\u00f3n, incluyendo el factor trabajo; esto se traduce en mayores ingresos.<\/span><\/span><\/p>\n

Pero, cuando el nuevo dinero proviene de emisi\u00f3n de dinero sin respaldo (no por ahorro previo), la situaci\u00f3n es diferente.  Ese nuevo dinero sin respaldo introduce distorsiones en las se\u00f1ales que env\u00edan los tipos de inter\u00e9s, que promueve inversiones y proyectos que no son sostenibles; s\u00f3lo pueden desarrollarse mientras existan tipos de inter\u00e9s artificialmente bajos.  Sin embargo, en pr\u00e1cticamente todo el mundo los hacedores de pol\u00edticas p\u00fablicas siguen asumiendo que nuevo dinero y cr\u00e9dito f\u00e1cil y barato emitido de la nada pueden generar crecimiento econ\u00f3mico sostenido.<\/span><\/span><\/p>\n

En la primera parte de esta serie analizamos la pr\u00e1ctica de manipular el dinero y el cr\u00e9dito por parte de bancos centrales a nivel mundial.  En este sentido, concluimos que la emisi\u00f3n de dinero sin respaldo a trav\u00e9s del mercado del cr\u00e9dito y la reducci\u00f3n artificial de los tipos de inter\u00e9s no generan crecimiento econ\u00f3mico sostenido ni mayores riquezas; tampoco fomentan mayores ingresos permanentes.  Por el contrario, pol\u00edticas monetarias expansivas representan el origen de los llamados ciclos econ\u00f3micos: tipos de inter\u00e9s artificialmente bajos promueven auges de corto plazo, pero en el tiempo los excesos terminan en crisis por las correcciones de malas inversiones realizadas. <\/span><\/span><\/p>\n

Como demuestra la historia reciente a nivel mundial, pol\u00edticas monetarias expansivas no generan crecimiento econ\u00f3mico sostenible, introducen incentivos perversos a la asunci\u00f3n de riesgos excesivos (burbujas en sectores espec\u00edficos) y afecta los niveles de ingresos de los individuos en el tiempo.  En esta segunda parte de nuestro ensayo analizamos la pol\u00edtica monetaria en la Rep\u00fablica Dominicana durante los \u00faltimos meses y qu\u00e9 podemos esperar en el futuro cercano.<\/span><\/span><\/p>\n

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Liquidez financiera: contracci\u00f3n y expansi\u00f3n en pocos meses<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

A principios de Mayo 2013, el Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana (BCRD) liber\u00f3 unos RD$20,000 millones del encaje legal con la intenci\u00f3n de incrementar la liquidez financiera en la econom\u00eda real, dictaminando la direcci\u00f3n del cr\u00e9dito a ciertos sectores econ\u00f3micos.  Sin embargo, durante los primeros cinco meses del a\u00f1o, el BCRD recogi\u00f3 liquidez, en t\u00e9rminos netos, por RD$23,668.2 millones a trav\u00e9s de emisi\u00f3n de t\u00edtulos de deuda del propio BCRD; por esta raz\u00f3n se incrementaron los “Valores en Circulaci\u00f3n” de la entidad emisora.  Llama la atenci\u00f3n este incremento neto de los Valores en Circulaci\u00f3n porque durante los primeros cinco meses se emitieron un total de RD$65,971.7 millones, como se observa en el siguiente cuadro.<\/span><\/span><\/p>\n

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El incremento neto de los Valores en Circulaci\u00f3n del BCRD fue el mayor que se ha registrado durante los primeros cinco meses en toda la historia.  El a\u00f1o que hubo mayor crecimiento durante los primeros cinco meses del a\u00f1o fue el a\u00f1o 2004, en medio de la crisis financiera que inici\u00f3 en 2003. De seguro, la raz\u00f3n principal de este incremento neto inusual de los Valores en Circulaci\u00f3n del BCRD fueron los movimientos alcistas del tipo de cambio del \u00faltimo trimestre del a\u00f1o pasado y durante los primeros meses del corriente. <\/span><\/span><\/p>\n

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 <\/p>\n

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Como hemos indicado en ¿Metas de Inflaci\u00f3n en Rep\u00fablica Dominicana?<\/a>, el BCRD usa el tipo de cambio nominal como meta impl\u00edcita o ancla de la pol\u00edtica monetaria en la Rep\u00fablica Dominicana[1]<\/a>.  Por esta raz\u00f3n, el BCRD responde a los movimientos del tipo de cambio ya sea colocando t\u00edtulos de deuda emitidos por el mismo BCRD o utilizando las reservas internacionales, como veremos m\u00e1s adelante.<\/span><\/span><\/p>\n

Si el incremento neto de los Valores en Circulaci\u00f3n fue de casi RD$23,700 millones, entonces debieron haber vencimientos de t\u00edtulos durante los primeros cinco meses por casi RD$42,300 millones.  Sin embargo, no pudimos verificar esta informaci\u00f3n porque no est\u00e1 disponible en la web del BCRD; los vencimientos de t\u00edtulos de deuda del ente emisor s\u00f3lo se presentan a futuro.  En este sentido, ser\u00eda conveniente que el BCRD mantenga las informaciones de vencimientos de t\u00edtulos del pasado.<\/span><\/span><\/p>\n

Es contradictorio que el BCRD haya asumido una pol\u00edtica contractiva a trav\u00e9s de la emisi\u00f3n de t\u00edtulos de deuda, para luego asumir una pol\u00edtica expansiva a trav\u00e9s de la liberalizaci\u00f3n del encaje legal, promoci\u00f3n del cr\u00e9dito y reducci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s de referencia.  La pol\u00edtica contractiva por colocaci\u00f3n de t\u00edtulos implica mayores costos para el emisor de dinero, lo que se traduce en mayor d\u00e9ficit cuasi-fiscal en la Rep\u00fablica Dominicana. <\/span><\/span><\/p>\n

Mientras el BCRD debe pagar un retorno o tipo de inter\u00e9s impl\u00edcito por los instrumentos de deuda que emite, \u00e9ste no paga intereses sobre los fondos que mantiene como encaje legal de los intermediarios financieros.  Es decir, se emitieron t\u00edtulos que el BCRD debe pagar un rendimiento, mientras se liberalizaron fondos que no genera costo alguno para el ente emisor[2]<\/a>. <\/span><\/span><\/p>\n

Parecer\u00eda que el BCRD est\u00e1 respondiendo a factores externos de corto plazo sin tener claro una estrategia de mediano y largo plazos.  Adem\u00e1s, el enfoque de mantener el tipo de cambio nominal como ancla o meta impl\u00edcita de la pol\u00edtica monetaria lleva al ente emisor a responder a los movimientos del tipo de cambio en cualquier momento.  Como mencionamos, en adici\u00f3n al uso de los instrumentos de deuda del propio BCRD, se utilizan las reservas internacionales como mecanismo para contrarrestar los movimientos del tipo de cambio nominal.<\/span><\/span><\/p>\n

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Reservas Internacionales<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Durante los \u00faltimos a\u00f1os se ha hecho uso constante de las Reservas Internacionales para mantener un tipo de cambio relativamente fijo.   Como se observa en la Gr\u00e1fica No. 4, durante los a\u00f1os que hubo acuerdos Stand-by con el FMI las Reservas Internacionales se incrementaban con cada desembolso de ese organismo, entre otros.  Luego de esos desembolosos (picos en la misma Gr\u00e1fica No. 4), se observan reducciones importantes en las reservas internacionales, que representan los desembolsos del FMI y otras multilaterales. La reducci\u00f3n de las reservas internacionales indican que se usaban para intervenir en el mercado de divisas y mantener relativamente fijo (corto plazo) el precio del d\u00f3lar estadounidense; es decir, el tipo de cambio nominal.<\/span><\/span><\/p>\n

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Aunque en las estad\u00edsticas de fin de mes del BCRD no aparecen diferencias importantes en cuanto a Reservas Internacionales, en el transcurso de los meses entre Noviembre 2012 y Marzo 2013 se evidenciaron compras y ventas de divisas de relativa importancia por parte del BCRD.  En Noviembre 2012, por ejemplo, el BCRD vendi\u00f3 unos US$400 millones y compr\u00f3 unos US$300 millones a fin de mes.  Esta informaci\u00f3n la obtuvimos de las publicaciones diarias que realiza el propio BCRD, como parte de la buenas pr\u00e1cticas internacionales y la transparencia.<\/span><\/span><\/p>\n

Luego de la colocaci\u00f3n de bonos soberanos por unos US$1,000 millones en Abril  2013, las Reservas Internacionales Netas se incrementaron en unos US$600 millones.  Desde abril y hasta los primeros tres d\u00edas de junio, esas reservas se hab\u00edan reducido en unos US$70 millones; suponemos que los movimientos del tipo de cambio en las \u00faltimas semanas influyeron para que el BCRD inyectara d\u00f3lares en el mercado.<\/span><\/span><\/p>\n

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Cr\u00e9dito interno: sector p\u00fablico vs. sector privado<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Durante todo el a\u00f1o 2012 la expansi\u00f3n del sector p\u00fablico limit\u00f3 nuevos emprendimientos de la iniciativa privada.  La incertidumbre por un costoso proceso electoral que gener\u00f3 un d\u00e9ficit fiscal sin precedentes en la Rep\u00fablica Dominicana deterior\u00f3 las perspectivas de negocios.  Como consecuencia, el crecimiento econ\u00f3mico se limit\u00f3 a las actividades del sector p\u00fablico; de esta forma, el cr\u00e9dito interno se dirigi\u00f3, principalmente, al gobierno central. <\/span><\/span><\/p>\n

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En efecto, el cr\u00e9dito al gobierno central se increment\u00f3 en 108.4 por ciento durante el 2012.  Mientras el cr\u00e9dito en moneda local se increment\u00f3 en 83.6%, el cr\u00e9dito interno en d\u00f3lares estadounidenses se increment\u00f3 en 137.9 por ciento.  El cr\u00e9dito al sector p\u00fablico a trav\u00e9s de pr\u00e9stamos los realiz\u00f3 el Banco de Reservas. Por otro lado, el cr\u00e9dito al sector privado creci\u00f3 en s\u00f3lo 4.9% durante todo el a\u00f1o 2012; mientras el incremento en moneda local fue de s\u00f3lo 3.5%, el cr\u00e9dito en moneda extranjera creci\u00f3 en 9.4 por ciento.  Llama la atenci\u00f3n que el mayor incremento del cr\u00e9dito interno, tanto sector p\u00fablico como privado, se hizo en moneda extranjera.<\/span><\/span><\/p>\n

La mayor participaci\u00f3n del sector p\u00fablico en captaciones de fondos prestables implica que hubo un desplazamiento de los recursos disponibles del sector privado al sector p\u00fablico (crowding out<\/em>, como se le llama en econom\u00eda).   Debido a que el gobierno y el BCRD han incurrido en d\u00e9ficit durante los \u00faltimos a\u00f1os, los recursos disponibles para otorgar cr\u00e9dito lo ha aportado el sector privado. Sin embargo, esos recursos no estuvieron disponibles para inversiones productivas, sino para financiar el d\u00e9ficit del gobierno y colocarse en el BCRD para hacer pol\u00edtica monetaria por medio la emisi\u00f3n de t\u00edtulos de deuda del propio ente emisor.<\/span><\/span><\/p>\n

En la tercera y \u00faltima entrega de esta serie analizamos los agregados monetarios, las medidas adoptadas recientemente por el BCRD y las perspectivas a futuro.<\/span><\/span><\/p>\n

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[1]<\/a> Es ampliamente aceptado en la sociedad dominicana que el BCRD debe mantenerse alerta para intervenir en el mercado de divisas y evitar cualquier depreciaci\u00f3n.  Desde nuestra perspectiva, esta es una de las razones principales por lo cual las autoridades monetarias utilizan el tipo de cambio nominal como ancla de la pol\u00edtica monetaria.  En ocasiones, se eval\u00faa el desempe\u00f1o del BCRD y el gobierno en general en la medida que se mantiene un tipo de cambio relativamente fijo.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[2]<\/a> Debido a que no tenemos informaci\u00f3n de los tipos de instrumentos con vencimientos ni rendimientos durante los primeros cinco meses del a\u00f1o, no podemos estimar el costo neto de esta pol\u00edtica de emitir t\u00edtulos y liberalizar encaje legal.  Sin embargo, las colocaciones brutas durante los primeros cinco meses por RD$65,791.7 millones implican un costo de casi RD$5,800 millones para este a\u00f1o 2013; esto se calcul\u00f3 con promedios ponderados por tipos de instrumentos, vencimientos y rendimientos que publica el propio BCRD.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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<\/path><\/svg><\/i> Vistas Totales 1,244 , Vistas Hoy 2 <\/p>\n

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Autor: Ernesto Selman   Introducci\u00f3n Nuevo dinero que proviene del ahorro puede generar mayor crecimiento econ\u00f3mico sostenible, crear nuevas riquezas y promover mayores ingresos promedio; el ahorro es la fuente de la inversi\u00f3n que, a su vez, crean nuevos y expandidos procesos productivos.  Cuando se genera ahorro previo, los participantes en la econom\u00eda de mercado…<\/p>\n

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