{"id":18114,"date":"2013-08-22T19:46:05","date_gmt":"2013-08-22T19:46:05","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/analisis-de-la-politica-monetaria-en-la-republica-dominicana\/"},"modified":"2021-08-10T20:44:35","modified_gmt":"2021-08-10T20:44:35","slug":"analisis-de-la-politica-monetaria-en-la-republica-dominicana","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18114","title":{"rendered":"An\u00e1lisis de la Pol\u00edtica Monetaria en la Rep\u00fablica Dominicana"},"content":{"rendered":"

Autor: Ernesto Selman<\/span><\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Descargar ensayo completo en PDF aqu\u00ed<\/a>.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

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Introducci\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

El dinero es todo aquello que sirve como medio de intercambio entre los participantes del mercado; \u00e9ste debe ser ampliamente valorado y aceptado por una o varias comunidades como medio de intercambio.  Una moneda sana cumple con la funci\u00f3n de medio de intercambio en el presente y en el futuro.<\/span><\/span><\/p>\n

Nuevo dinero en la econom\u00eda no genera nuevas riquezas en la medida que los recursos y factores de producci\u00f3n no se alteran. La riqueza se crea a partir de la inversi\u00f3n que generan nuevos o expandidos procesos productivos. Con pol\u00edticas monetarias expansivas se desarrollan proyectos en sectores espec\u00edficos que s\u00f3lo son viables por tipos de inter\u00e9s artificialmente bajos; en proyectos que no son sostenibles en el tiempo.<\/span><\/span><\/p>\n

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Base Monetaria<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

En total, la base monetaria restringida<\/strong> se redujo en 5.4% durante el per\u00edodo de an\u00e1lisis, principalmente por reducci\u00f3n de billetes y monedas emitidos.  De esta forma, la pol\u00edtica monetaria, medida por la base monetaria restringida, ha sido restrictiva durante este a\u00f1o 2013 (hasta el 17 de junio pasado).  A pesar de la liberalizaci\u00f3n del encaje legal, esas reservas requeridas se incrementaron en 2.8%; no se observa la reducci\u00f3n anunciada en las estad\u00edsticas monetarias. La importante reducci\u00f3n de  13.1% de los billetes y monedas emitidos refleja medidas de pol\u00edtica monetaria para restringir la presi\u00f3n en el tipo de cambio. La pol\u00edtica monetaria parecer\u00eda restrictiva si la medimos por la base monetaria restringida.<\/span><\/span><\/p>\n

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La base monetaria ampliada<\/strong> se increment\u00f3 en 7.8% desde el 31 de diciembre pasado hasta el 17 de junio.  Las colocaciones de los intermediarios financieros en instrumentos de corto plazo del BCRD representan el principal factor de expansi\u00f3n y volatilidad de la base monetaria ampliada.  Esas colocaciones se ubican en la Ventanilla de Dep\u00f3sito Remunerado de Corto Plazo y en Letras de Un D\u00eda; esas colocaciones se incrementaron en 131%, equivalente a unos $20,000 millones adicionales hasta el 17 de junio pasado.  La introducci\u00f3n de las Letras de Un D\u00eda ha cambiado la din\u00e1mica del ambiente monetario-financiero en la Rep\u00fablica Dominicana. La base monetaria ampliada es la que refleja la postura del BCRD con respecto a la liquidez en el sistema financiero.<\/span><\/span><\/p>\n

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   Ventanilla de Dep\u00f3sitos Remunerados de Corto Plazo<\/em><\/strong><\/span><\/span><\/h3>\n

El objetivo de esta facilidad permanente<\/em> es que el exceso de liquidez de corto plazo se mantenga fuera de la econom\u00eda real para evitar presi\u00f3n sobre los precios.  Hasta enero del presente a\u00f1o, los intermediarios financieros asum\u00edan la tasa que perciben en esta ventanilla como el costo de oportunidad de los fondos que captan. En consecuencia, la tasa pagada en la Ventanilla de Dep\u00f3sitos Remunerados de Corto Plazo serv\u00eda de referencia para establecer las tasas pasivas, inicialmente, y los dem\u00e1s tipos de inter\u00e9s de mercado.  Sin embargo, esta realidad cambi\u00f3 desde la introducci\u00f3n de las Letras de Un D\u00eda a principios de Febrero 2013. En el mes de abril del presente a\u00f1o, las colocaciones en esta ventanilla de corto plazo se incrementaron en 131%. <\/span><\/span><\/p>\n

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   Influencia de las Letras de Un D\u00eda<\/em><\/strong><\/span><\/span><\/h3>\n

A partir de Enero 2013, el BCRD usa la tasa que paga en las Letras de Un D\u00eda como Tasa de Pol\u00edtica Monetaria (TPM). La introducci\u00f3n de las Letras de Un D\u00eda implica un cambio en el entorno monetario y financiero porque se crea una nueva referencia para los tipos de inter\u00e9s de mercado. La reciente reducci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s de mercado estar\u00edan reflejando la reducci\u00f3n de los rendimientos en los instrumentos de pol\u00edtica monetaria de corto plazo, principalmente luego de la reducci\u00f3n de la TPM que corresponde a la tasa que paga el BCRD en estos instrumentos.<\/span><\/span><\/p>\n

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Nueva Tasa de Referencia: Promedio Ponderado de Colocaciones a Corto Plazo<\/strong><\/span><\/span><\/h2>\n

La tasa de referencia para los intermediarios financieros es el promedio ponderado de las tasas que paga el BCRD en la Ventanilla de Dep\u00f3sitos Remunerados de Corto Plazo y las que paga en Letras de Un D\u00eda, seg\u00fan el monto de sus colocaciones.  Dado que surge una nueva tasa de referencia en el mercado, el BCRD debe utilizar el rendimiento del promedio ponderado de los instrumentos de corto plazo para las decisiones de pol\u00edtica monetaria.<\/span><\/span><\/p>\n

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El rendimiento de instrumentos de corto plazo en el BCRD era de 5% cuando s\u00f3lo exist\u00eda la Ventanilla DRCP<\/em>.  Cuando se introdujeron las Letras de Un D\u00eda, el promedio se redujo a 3.8%; este rendimiento se mantuvo en esos niveles por casi cuatro meses.  A partir de la reducci\u00f3n de tasas el 27 de mayo pasado, el promedio ponderado del rendimiento de las colocaciones de corto plazo en el BCRD ha sido de  3.1%.  Descontando la inflaci\u00f3n, la tasa de inter\u00e9s promedio ponderada se convierte en una tasa real negativa<\/em> de casi 2%, seg\u00fan los datos de inflaci\u00f3n del BCRD.<\/span><\/span><\/p>\n

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Mercado Interbancario<\/strong><\/span><\/span><\/h2>\n

Entre Diciembre 2001 y Diciembre 2003, el promedio de los pr\u00e9stamos interbancarios fue de 8% de la base monetaria ampliada (llegando hasta 15% en un mes). Desde el a\u00f1o 2004 el monto promedio de los pr\u00e9stamos interbancarios fue de 1% de la base monetaria ampliada.  Esto es el resultado de un exceso de liquidez estructural en la econom\u00eda dominicana.  De esta forma, el mercado interbancario no juega un papel preponderante en el sistema financiero dominicano.<\/span><\/span><\/p>\n

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Agregados Monetarios<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

El Medio Circulante o M1<\/strong> se redujo en 3.8% entre el 31 de diciembre del a\u00f1o pasado y el 17 de junio del presente.  Reflejando la tendencia de la reducci\u00f3n de monedas y billetes emitidos<\/em> en la base monetaria (-13.1%), las monedas y billetes en circulaci\u00f3n<\/em> en M1 tambi\u00e9n se redujo (11.9%) durante el per\u00edodo citado. Desde el punto de vista del Medio Circulante o M1, la pol\u00edtica monetaria parece restrictiva. <\/span><\/span><\/p>\n

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La Oferta Monetaria Ampliada o M2<\/strong> present\u00f3 un crecimiento de 1.7% entre diciembre 31 pasado y el 17 de junio del presente a\u00f1o.  La reducci\u00f3n del Medio Circulante o M1 fue determinante en ese bajo crecimiento, debido a que los dep\u00f3sitos distintos de acciones en intermediarios financieros m\u00e1s los t\u00edtulos de deuda del BCRD de un a\u00f1o o menos crecieron en 4.1%. <\/span><\/span><\/p>\n

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El Dinero en Sentido Amplio o M3<\/strong> incluye dep\u00f3sitos en moneda extranjera, que representa la \u00fanica diferencia con la Oferta Monetaria Ampliada o M2. En este sentido, los dep\u00f3sitos en moneda extranjera se han incrementado en US$286 millones (6.6%) entre el 31 de diciembre pasado y el 17 de junio del presente a\u00f1o.  El nivel actual de dep\u00f3sitos en moneda local como porcentaje de M3 (24%) no se observaba desde Febrero 2004, cuando el tipo de cambio nominal lleg\u00f3 a su punto m\u00e1s alto en la historia dominicana.<\/span><\/span><\/p>\n

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Tipos de Inter\u00e9s de Mercado<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

A ra\u00edz de la reducci\u00f3n de las tasas de pol\u00edtica monetaria, a fines de mayo pasado, ya se han verificado reducciones importantes en los tipos de inter\u00e9s pasivos y activos.  Este traspaso inmediato de los tipos d inter\u00e9s de mercado refleja mayor liquidez financiera.  Cuando descontamos por la inflaci\u00f3n, el promedio ponderado de las tasas pasivas en el mercado est\u00e1n siendo negativas.  En t\u00e9rminos reales, entonces, el poder de compra de bienes, servicios y activos de los depositantes es menor al cabo de un a\u00f1o que el consumo que decidi\u00f3 posponer al futuro.  El rendimiento real negativo se hace a\u00fan m\u00e1s pronunciado para las personas f\u00edsicas porque desde enero del presente a\u00f1o asumen un impuesto de 10% sobre los intereses nominales que perciben de sus ahorros.<\/span><\/span><\/p>\n

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Los rendimientos cada vez menores, en t\u00e9rminos nominales y reales, en instrumentos de dep\u00f3sito en moneda local es la raz\u00f3n principal del incremento de la demanda de moneda extranjera que se ha evidenciado recientemente.  A su vez, esto ha provocado cierta depreciaci\u00f3n del tipo de cambio nominal, de un 4% en los primeros seis meses.  Para contrarrestar mayor depreciaci\u00f3n del peso dominicano, el BCRD inyect\u00f3 unos US$130 millones en el mercado de divisas durante los primeros 17 d\u00edas del mes de junio del a\u00f1o en curso.<\/span><\/span><\/p>\n

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Rol de los Intermediarios Financieros: Traducir el Ahorro en Inversi\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

Mientras algunos podr\u00edan argumentar que el sistema financiero no est\u00e1 cumpliendo su funci\u00f3n social de intermediar entre ahorrantes e inversionistas, muchos son los factores incentivan la compra y venta de t\u00edtulos de deuda p\u00fablica. Estos factores se han generado por decisiones de pol\u00edticas p\u00fablicas: 1. Un ambiente de negocios que no es conducente al ahorro, la inversi\u00f3n, ni la producci\u00f3n; 2. Los d\u00e9ficit fiscales recientes implican que el gobierno est\u00e9 emitiendo t\u00edtulos de deuda constantemente, lo que representa una alternativa de inversi\u00f3n para ciertos agentes econ\u00f3micos.    Tambi\u00e9n, el BCRD emite constantemente t\u00edtulos de deuda propios para la conducci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria; esos t\u00edtulos tambi\u00e9n representan alternativas de  inversi\u00f3n para algunos participantes de mercado; 3. El impuesto a los activos financieros de 1% que asumen los intermediarios excluye de la base de imponible los t\u00edtulos de deuda p\u00fablica.  En consecuencia, este impuesto incentiva la canalizaci\u00f3n del ahorro al financiamiento de d\u00e9ficit fiscales y a represar liquidez en el BCRD.<\/span><\/span><\/p>\n

Las pol\u00edticas p\u00fablicas aplicadas en la Rep\u00fablica Dominicana crean incentivos perversos en el sistema financiero y se contraponen con la funci\u00f3n de los intermediarios financieros de traducir el ahorro en inversiones productivas.<\/span><\/span><\/p>\n

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Coordinaci\u00f3n de la Pol\u00edtica fiscal y la Pol\u00edtica Monetaria<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

En el caso de la Rep\u00fablica Dominicana la coordinaci\u00f3n de la pol\u00edtica fiscal y la pol\u00edtica monetaria es muy importante por dos factores esenciales: 1. El gobierno es propietario de un banco comercial, Banco de Reservas, que representa una fuente de liquidez financiera cuasi-aut\u00f3noma; y, 2. El BCRD tiene patrimonio neto negativo y necesita del gobierno central para su recapitalizaci\u00f3n.<\/span><\/span><\/p>\n

S\u00f3lo durante el 2012, el cr\u00e9dito al sector p\u00fablico se increment\u00f3 en m\u00e1s de 98% pasando de RD$33,529.2 millones a RD$66,447.6 millones. Del 31 de diciembre pasado al 17 de junio del presente a\u00f1o, el cr\u00e9dito al sector p\u00fablico se ha incrementado en 38%, por encima del crecimiento del a\u00f1o 2012. <\/span><\/span><\/p>\n

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Definitivamente, es imprescindible aportar decididamente a la recapitalizaci\u00f3n del BCRD para evitar desajustes monetarios potenciales en el futuro. Aunque el d\u00e9ficit cuasi-fiscal y la deuda acumulada en el BCRD ya no formen parte del debate p\u00fablico, son temas que las pol\u00edticas p\u00fablicas deben atender m\u00e1s temprano que tarde.<\/span><\/span><\/p>\n

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Medidas Monetarias Recientes y su L\u00f3gica<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

Primero, el BCRD estar\u00eda aplicando que nuevo dinero genera crecimiento econ\u00f3mico y\/o crea nuevas riquezas. Segundo, menor actividad econ\u00f3mica y bajo crecimiento del cr\u00e9dito dirigido al sector privado han influido para las decisiones de pol\u00edtica monetaria reciente.  Tercero, el BCRD habr\u00e1 tomado en consideraci\u00f3n para adoptar las medias recientes es que se ejecuta una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s prudente que en el pasado.   Por \u00faltimo, el BCRD habr\u00e1 estimado que tiene suficiente reservas internacionales para defender el tipo de cambio en caso de que se presenten movimientos alcistas adicionales no deseados. <\/span><\/span><\/p>\n

Parecer\u00eda que el BCRD no se percat\u00f3 que menores rendimientos en instrumentos denominados en moneda local, incluso con rendimientos reales negativos, podr\u00edan estar provocando cambios en algunos portafolios de inversionistas hacia instrumentos denominados en moneda extranjera.<\/span><\/span><\/p>\n

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Conclusi\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

Las medidas monetarias expansivas que se aplican en la actualidad se suman a un entorno monetario con exceso de liquidez estructural en la Rep\u00fablica Dominicana.   La introducci\u00f3n de un nuevo instrumento de pol\u00edtica monetaria de corto plazo, acompa\u00f1ado con cambios en las tasas, ha implicado menores rendimientos. En consecuencia, ha cambiado el entorno monetario-financiero en la Rep\u00fablica Dominicana. En este sentido, surge una nueva tasa de referencia en el sistema financiero, la cual se obtiene al calcular el retorno promedio ponderado de las colocaciones de los intermediarios financieros en los instrumentos de pol\u00edtica monetaria de corto plazo.<\/span><\/span><\/p>\n

Mayor gasto p\u00fablico y pol\u00edticas monetarias expansivas en un ambiente de exceso de liquidez no son la soluci\u00f3n para los retos que enfrenta la econom\u00eda dominicana.  Por el contrario, estos factores podr\u00edan introducir mayores riesgos y distorsiones que empa\u00f1en el panorama econ\u00f3mico en el futuro.  Desde nuestra perspectiva, la pol\u00edtica monetaria no s\u00f3lo debe enfocarse en la inflaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n en los incentivos que puede generar en el mercado y los riesgos de mediano plazo que pueden terminar en crisis econ\u00f3mica[1]<\/a>. La econom\u00eda dominicana requiere de pol\u00edticas fiscal y monetaria prudentes, combinadas con un conjunto de reformas institucionales y econ\u00f3micas que creen un ambiente propicio para las actividades productivas privadas, al tiempo de reducir el costo de vivir y hacer negocios en la Rep\u00fablica Dominicana.<\/span><\/span><\/p>\n

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[1]<\/a> En Is Price Stability Enough?<\/a> el entonces Economista Principal del Banco Internacional de Pagos (BIS, por sus siglas en ingl\u00e9s) argumenta que la estabilidad de precios no es suficiente para asegurar la estabilidad macroecon\u00f3mica en el tiempo.  William White se\u00f1ala que existen m\u00faltiples episodios en el pasado donde crisis financieras y econ\u00f3micas no fueron precedidas por inflaci\u00f3n de precios.  La crisis financiera internacional reciente, que se convirti\u00f3 en crisis econ\u00f3mica, es el episodio m\u00e1s evidente para la generaci\u00f3n presente.  Es curioso que W. White haya escrito ese ensayo en Abril 2006, justo antes del inicio de la crisis financiera internacional.<\/span><\/span><\/p>\n

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Archivo:<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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