{"id":18208,"date":"2015-02-26T19:47:04","date_gmt":"2015-02-26T19:47:04","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/politica-monetaria-a-la-dominicana\/"},"modified":"2021-08-10T19:12:59","modified_gmt":"2021-08-10T19:12:59","slug":"politica-monetaria-a-la-dominicana","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18208","title":{"rendered":"Pol\u00edtica monetaria \u00e0 la dominicana"},"content":{"rendered":"

Descargar el estudio en PDF aqu\u00ed<\/a><\/span><\/span><\/h2>\n

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Una moneda sana<\/strong><\/span><\/span><\/h2>\n

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El tipo de cambio no es m\u00e1s que el precio de una moneda extranjera denominada en la moneda local.<\/strong>  En el caso dominicano, se usa la relaci\u00f3n de intercambio entre el peso dominicano y el d\u00f3lar estadounidense porque las reservas monetarias se denominan en \u00e9sta \u00faltima moneda.  Adem\u00e1s, la mayor parte de las transacciones financieras y comerciales con el exterior se denominan en d\u00f3lares estadounidenses. Es importante tomar en cuenta la dependencia de este tipo de econom\u00edas a las importaciones, exportaciones y flujos de capitales del exterior.<\/span><\/span><\/p>\n

Para cualquier econom\u00eda, existe un fuerte argumento para mantener una moneda sana sin mayores sobre-saltos ni depreciaci\u00f3n constante.  <\/strong>En \u00faltima instancia, ello perjudica a todo el mundo: a los consumidores por p\u00e9rdida de poder adquisitivo y  a emprendedores por distorsiones en los c\u00e1lculos econ\u00f3micos y financieros de sus negocios, desincentivando la producci\u00f3n y la generaci\u00f3n de empleos.  Una moneda sana necesita fundamentos econ\u00f3micos s\u00f3lidos que puedan sostener el valor de esa moneda en el tiempo.  Medidas coyunturales de corto plazo que buscan palear problemas estructurales son insuficientes para lograr ese objetivo. <\/span><\/span><\/p>\n

Para fundamentos econ\u00f3micos fuertes, lo id\u00f3neo es:<\/span><\/span><\/p>\n

1. Mantener presupuestos equilibrados y bajo nivel de deuda p\u00fablica;<\/span><\/span><\/p>\n

2. Emisi\u00f3n de dinero sustentado en activos que puedan mantener su valor en el tiempo (sin manipulaci\u00f3n del dinero, que distorsiona las tasas de inter\u00e9s);<\/span><\/span><\/p>\n

3. Leyes y regulaciones simples, poco onerosas y equitativas que incentiven el emprendimiento, la competencia y el cumplimiento de las reglas de juego en el mercado;<\/span><\/span><\/p>\n

4. Impuestos bajos y simples que permitan estructuras de costos bajas para vivir y hacer negocios en la econom\u00eda local; y,<\/span><\/span><\/p>\n

5. Transparencia y mecanismos policiales\/judiciales \u00e1giles y competentes donde las acciones de anti-sociales que violan las reglas de juego asuman todo el peso de la ley. <\/span><\/span><\/p>\n

La generaci\u00f3n de riquezas e incrementos de productividad que todo ello genera imprime credibilidad y confianza en una moneda.  <\/span><\/span><\/p>\n

Desde principios del nuevo milenio se han adoptado pol\u00edticas p\u00fablicas populistas y clientelistas en la Rep\u00fablica Dominicana, donde los d\u00e9ficit fiscales han sido la regla y no la excepci\u00f3n.<\/strong> Desde entonces, la pol\u00edtica monetaria ha sido acomodaticia a los procesos pol\u00edticos de cada momento. Hay que recordar que la crisis bancaria entre 2003-2004 represent\u00f3 un episodio lamentable en la historia econ\u00f3mica dominicana; pero, la respuesta de pol\u00edticas p\u00fablicas empeor\u00f3 la situaci\u00f3n. La deuda p\u00fablica consolidada se ha multiplicado por siete veces y media entre 2000-2014; esto ha empujado la posici\u00f3n patrimonial del sector p\u00fablico consolidado a ser negativa.<\/span><\/span><\/p>\n

Por otro lado, reglas de juego onerosas y discrecionales, monopolios, corrupci\u00f3n e impunidad distorsionan el clima de negocios y limitan la capacidad de generaci\u00f3n de riquezas.<\/strong>  Los servicios b\u00e1sicos como educaci\u00f3n, salud y energ\u00eda, son deficientes y, como consecuencia, existe baja productividad en la econom\u00eda dominicana.  En este an\u00e1lisis de fundamentos, la moneda dominicana no calificar\u00eda como una moneda sana.  Desde la crisis financiera internacional el valor del peso dominicano se ha sustentado, en gran medida, en endeudamiento externo e interno; esto mina a\u00fan m\u00e1s la credibilidad de cualquier moneda en el mediano plazo.<\/span><\/span><\/p>\n

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Contexto internacional<\/strong><\/span><\/span><\/h2>\n

Antes de analizar las medidas del Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana (BCRD) es importante analizar el contexto monetario y financiero internacional.  A ra\u00edz de la crisis financiera internacional los bancos centrales que emiten moneda de reserva han aplicado pol\u00edticas monetarias ultra-expansivas. <\/strong> La Reserva Federal (Fed) de los Estados Unidos de Am\u00e9rica (EEUU) provoc\u00f3 una reducci\u00f3n del tipo de inter\u00e9s interbancario a, pr\u00e1cticamente, 0 por ciento. Para lograr esa meta emiti\u00f3 dinero nuevo en el sistema financiero, provocando un exceso de liquidez de US$2.6 billones al 4 de febrero del presente a\u00f1o, que todav\u00eda permanecen en las instituciones de dep\u00f3sitos en EEUU.<\/span><\/span><\/p>\n

Los bajos rendimientos que provocaron estas medidas indujeron a que inversionistas buscaran mayores rendimientos en mercados emergentes.<\/strong>  Seg\u00fan Bloomberg, el flujo de capitales desde EEUU hacia pa\u00edses emergentes fue de US$3.9 billones entre 2009-2013.  En mayo de 2013, la Fed envi\u00f3 la primera se\u00f1al de que estar\u00eda cambiando la pol\u00edtica monetaria hacia una menos expansiva[1]<\/a>.  No fue sino hasta diciembre de ese a\u00f1o que efectivamente el banco central de EEUU inici\u00f3 la reducci\u00f3n de la emisi\u00f3n de dinero inorg\u00e1nica que ven\u00eda realizando (emit\u00eda US$85,000 millones mensuales). <\/span><\/span><\/p>\n

Desde el \u00faltimo trimestre del 2014, cuando la Fed elimin\u00f3 por completo las emisiones inorg\u00e1nicas, se esperan incrementos de tipos de inter\u00e9s en EEUU; estimamos que ese proceso iniciar\u00e1 a mediados del 2015.<\/strong>  Con el cambio de la pol\u00edtica monetaria, los flujos de capitales a mercados emergentes se han reducido sensiblemente.  Seg\u00fan el Institute of International Finance<\/a> los flujos de capitales privados hacia mercados emergentes  se redujeron en US$261,000 millones \u00f3 19.3% en 2014; se espera que se reduzcan en US$25,000 millones adicionales en 2015 (ver informe aqu\u00ed<\/a>).<\/span><\/span><\/p>\n

Por encima de esto, el Banco Central Europeo ha aplicado una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s expansiva durante los \u00faltimos meses a trav\u00e9s de emisi\u00f3n de dinero inorg\u00e1nico, lo que ha promovido un mayor fortalecimiento del d\u00f3lar.  En efecto, el d\u00f3lar estadounidense se ha fortalecido en 16.1% con respecto al euro durante los \u00faltimos doce meses (al 12 de febrero, 2015); tambi\u00e9n, se ha apreciado con respecto a la mayor\u00eda de monedas en el mundo. <\/strong> Cuando una moneda se fortalece implica que la otra se debilita: el d\u00f3lar estadounidense se ha fortalecido y las dem\u00e1s monedas se han debilitado.  Con incrementos de los tipos de inter\u00e9s en EEUU, esa tendencia se reforzar\u00e1 en el futuro pr\u00f3ximo.<\/span><\/span><\/p>\n

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Pol\u00edtica monetaria \u00e0 la dominicana<\/strong><\/span><\/span><\/h2>\n

La depreciaci\u00f3n del peso dominicano con respecto al d\u00f3lar estadounidense fue de 3.8% durante 2014, bajo en comparaci\u00f3n a otras monedas de econom\u00edas emergentes. La depreciaci\u00f3n de 1.7% en las primeras semanas de este a\u00f1o estaba por encima de las expectativas de las autoridades. <\/strong>Un contexto monetario y financiero internacional diferente junto a condiciones monetarias laxas en el pa\u00eds influyeron en el debilitamiento de la moneda local[2]<\/a>.  Para el 16 de enero del presente a\u00f1o hab\u00edan unos RD$43,200 millones de liquidez que no se pudieron colocar en el mercado y los intermediarios financieros la llevaron a instrumentos de corto plazo en el BCRD.<\/span><\/span><\/p>\n

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En ese contexto, las medidas tomadas recientemente por el BCRD buscan frenar la depreciaci\u00f3n del tipo de cambio.<\/strong> Como hemos indicado en otro art\u00edculo<\/a>, a pesar que se anunci\u00f3 un esquema de meta expl\u00edcita de inflaci\u00f3n desde inicios del 2012[3]<\/a> , en la Rep\u00fablica Dominicana el objetivo de pol\u00edtica monetaria es el tipo de cambio nominal.  En la pr\u00e1ctica, la pol\u00edtica monetaria dominicana se conduce con metas intermedias de niveles de liquidez y de agregados monetarios deseados en diferentes momentos, para influir sobre el tipo de cambio. El BCRD no ha hecho uso de las tasas de inter\u00e9s de referencia como instrumento de la pol\u00edtica monetaria desde agosto del 2013[4]<\/a>.  M\u00e1s bien, el BCRD ha utilizado otros mecanismos para el manejo de la pol\u00edtica monetaria.<\/span><\/span><\/p>\n

Los principales instrumentos de la pol\u00edtica monetaria del BCRD durante los \u00faltimos 18 meses son: 1. Reservas internacionales; 2. T\u00edtulos de deuda del propio BCRD; y, 3.  Tasas de inter\u00e9s de los instrumentos de corto plazo del BCRD. Las \u00faltimas decisiones sobre el encaje legal o reservas bancarias requeridas no son usuales y durante los \u00faltimos a\u00f1os \u00e9stas han sida para reducir, no aumentar el encaje legal.  Estos instrumentos pueden afectar los niveles de liquidez financiera y agregados monetarios que, a su vez, afectan el tipo de cambio.<\/span><\/span><\/p>\n

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Reservas internacionales<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

La intervenci\u00f3n del BCRD en el mercado de divisas no es algo nuevo y es una pr\u00e1ctica que viene aplic\u00e1ndose rutinariamente en la Rep\u00fablica Dominicana por mucho tiempo.<\/strong>  En momentos de alta presi\u00f3n al tipo de cambio, el BCRD ha sido agresivo en el uso de las reservas internacionales para alcanzar tipos de cambio deseados.  Por ejemplo, el BCRD inyect\u00f3 unos US$907 millones entre el 1ero de enero y el 26 de febrero de 2014.  El anuncio realizado el pasado 10 de febrero del a\u00f1o en curso indicando que inyectar\u00e1 entre US$150-200 millones busca crear un especie de “shock” para influir sobre las expectativas devaluatorias en el mercado. <\/span><\/span><\/p>\n

Cuando el BCRD vende d\u00f3lares al mercado de divisas implica que hay m\u00e1s oferta de esa moneda, al tiempo que recoge pesos dominicanos; esto \u00faltimo limita la cantidad de dinero que puede comprar moneda extranjera, entre otros bienes y servicios.<\/span><\/span><\/p>\n

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En la gr\u00e1fica No. 2 se observa la evoluci\u00f3n de las reservas internacionales netas (RIN).  Los picos que se observan en las RIN corresponden a desembolsos de pr\u00e9stamos internacionales obtenidos a trav\u00e9s de organismos multilaterales y por emisi\u00f3n de bonos soberanos.  Las reservas internacionales se reducen en poco tiempo luego de los desembolsos para alcanzar tipos de cambio deseados en momentos diferentes.<\/span><\/span><\/p>\n

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T\u00edtulos de deuda del BCRD<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Desde la crisis bancaria de 2003-2004, el BCRD ha utilizado t\u00edtulos de deuda emitidos por el mismo para manejar los niveles de liquidez en la econom\u00eda.<\/strong>  Luego del rescate indiscriminado a depositantes que produjo uno de los procesos inflacionarios y devaluatorios m\u00e1s importante en la historia dominicana, el BCRD utiliz\u00f3 este mecanismo para recoger el exceso de liquidez que se gener\u00f3.  Desde entonces, se paga intereses sobre esa deuda con emisi\u00f3n de dinero inorg\u00e1nico y se recogen emitiendo deuda adicional para que esa nueva liquidez no genere mayor inflaci\u00f3n de precios y\/o depreciaci\u00f3n de la moneda.<\/span><\/span><\/p>\n

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Esta pr\u00e1ctica ha sido inevitable en la medida que el gobierno central no asumi\u00f3 el rescate bancario de inicio y tampoco ha cumplido con la Ley 167-07 para la Recapitalizaci\u00f3n del BCRD.  <\/strong>Para cumplir con el mandato de estabilidad de precios, el BCRD no ha tenido otra alternativa.  Sin embargo, hay que resaltar que el BCRD ha emitido t\u00edtulos de deuda para otros fines luego de la crisis bancaria, no s\u00f3lo para recoger el exceso de liquidez que se gener\u00f3 en ese episodio.  Por ejemplo, el BCRD ha emitido t\u00edtulos para “esterilizar” compra de divisas[5]<\/a> y esto implica un incrementos del stock de deuda o “valores en circulaci\u00f3n”. Como puede observarse en la gr\u00e1fica No. 3, los valores en circulaci\u00f3n del BCRD se han incrementado sensiblemente luego de la crisis bancaria, cuando se empezaron a emitir pasivos. <\/span><\/span><\/p>\n

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En la Gr\u00e1fica No. 4 se observa que durante los \u00faltimos a\u00f1os el BCRD  no ha recibido lo que plantea la ley citada, pronunci\u00e1ndose el faltante en el Presupuesto General del Estado 2015.<\/strong> Esto implica que el BCRD tenga que emitir mayor cantidad de dinero inorg\u00e1nico para pagar intereses y eso se recoge con nueva deuda. Por otro lado, ya es una pr\u00e1ctica com\u00fan que el BCRD emita “t\u00edtulos especiales” a algunos participantes de mercado sin procesos de subastas transparentes, que introducen distorsiones adicionales; estas transacciones se vinculan al uso de reservas en d\u00f3lares de intermediarios financieros, lo que tambi\u00e9n afecta el mercado de divisas.<\/span><\/span><\/p>\n

La \u00fanica soluci\u00f3n al problema de la elevada deuda en el BCRD es una pol\u00edtica fiscal superavitaria y comprometida realmente con sanear el balance general del BCRD.  De lo contrario, en el mediano plazo las deudas del BCRD se liquidar\u00edan con dinero sin respaldo, creando depreciaci\u00f3n del peso, inflaci\u00f3n, p\u00e9rdida del poder adquisitivo de los dominicanos y distorsiones importantes en la coordinaci\u00f3n econ\u00f3mica. Lamentablemente, el problema de la deuda y d\u00e9ficit cuasi-fiscales ya no forman parte del debate econ\u00f3mico en la Rep\u00fablica Dominicana.  Adem\u00e1s, las finanzas p\u00fablicas muestran debilidades fundamentales al asumir d\u00e9ficit fiscales a\u00f1o tras a\u00f1o, incrementando el nivel de deuda p\u00fablica permanentemente.<\/span><\/span><\/p>\n

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Encaje legal<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

El encaje legal son las reservas obligatorias que deben apartar los intermediarios financieros al recibir dep\u00f3sitos del p\u00fablico; se calcula en t\u00e9rminos de porcentaje de los dep\u00f3sitos.  Desde el a\u00f1o 2009 el BCRD ha venido reduciendo el encaje legal desde 20% a los bancos m\u00faltiples y desde 15% a las dem\u00e1s entidades de intermediaci\u00f3n financiera. En mayo 2013 el BCRD procedi\u00f3 a liberalizar unos RD$20,000 millones del encaje legal en moneda nacional.  Estos vendr\u00edan de una reducci\u00f3n del encaje legal a bancos m\u00faltiples de 15.6% a 12.3% y de 12.5% a 11.1% a las dem\u00e1s entidades que reciben dep\u00f3sitos.  En el anuncio del 10 de  febrero pasado, el BCRD indic\u00f3 que incrementar\u00eda los requerimientos del encaje legal en 2 puntos porcentuales, lo que equivaldr\u00eda a unos RD$14,200 millones; esto reversar\u00eda gran parte de la liberalizaci\u00f3n del 2013.  <\/span><\/span><\/p>\n

Los nuevos niveles de encaje legal ser\u00edan de 14.3% para los bancos m\u00faltiples y 13.1% para los dem\u00e1s intermediarios financieros. Las reservas obligatorias o encaje legal de los intermediarios financieros no reciben rendimiento alguno, lo que se traduce en costo cero para el BCRD.<\/strong>  Mientras el BCRD ha estado reduciendo el encaje legal durante los \u00faltimos 5 a\u00f1os, tambi\u00e9n ha incrementado su deuda, la que genera intereses que debe pagar.  Esta pol\u00edtica ha sido muy costosa y contradictoria, contribuyendo a la insostenibilidad financiera del sector p\u00fablico consolidado. Esa pol\u00edtica podr\u00eda traducirse en mayor inflaci\u00f3n y depreciaci\u00f3n en el futuro, siempre que no se tomen medidas para sanear las finanzas p\u00fablicas y el balance general del BCRD.<\/span><\/span><\/p>\n

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Conclusi\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/h2>\n

El resultado de las medidas anunciadas por el BCRD ser\u00e1 una disminuci\u00f3n del nivel de liquidez financiera en la econom\u00eda que terminar\u00e1 afectando los agregados monetarios.  Con ello se busca detener la depreciaci\u00f3n del tipo de cambio, aunque habr\u00e1 que esperar el desarrollo de los procesos de mercado para evaluar los resultados.  En todo caso, las medidas anunciadas implicar\u00e1n mayores tipos de inter\u00e9s en la econom\u00eda dominicana y afectar\u00e1 el cr\u00e9dito y la actividad econ\u00f3mica.  En la medida que la Fed inicie el proceso de incrementos de tipos de inter\u00e9s en EEUU, esa tendencia podr\u00eda pronunciarse en el futuro cercano.  Por desdicha, se ha dejado el problema de la deuda y d\u00e9ficit cuasi-fiscales al BCRD, que no tiene las herramientas para solucionarlo; s\u00f3lo puede ir sorte\u00e1ndolo y tirando las decisiones dif\u00edciles hacia el futuro.  <\/span><\/span><\/p>\n

Lo \u00fanico innovador que present\u00f3 el BCRD durante el anuncio de las medidas monetarias anunciadas fue el incremento del encaje legal.  El anuncio de inyecci\u00f3n de d\u00f3lares al mercado es simplemente vocalizar una pr\u00e1ctica com\u00fan.  Lamentablemente, las medidas de corte monetario no se han acompa\u00f1ado de reformas estructurales que puedan dar credibilidad y confianza a la moneda dominicana.  Las reformas en el \u00e1rea fiscal son  cr\u00edticas para mejorar los fundamentos econ\u00f3micos, dado que el tema fiscal es el principal reto que enfrenta la econom\u00eda dominicana.  En \u00faltima instancia, medidas coyunturales de corto plazo que buscan palear o esconder problemas estructurales son insuficientes para lograr una moneda sana.<\/span><\/span><\/p>\n

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[1]<\/a>  El BCRD decidi\u00f3 aplicar una pol\u00edtica monetaria expansiva en mayo 2013, liberalizando encaje legal y reduciendo las tasas de inter\u00e9s.  En ese sentido, se aplicaba una pol\u00edtica monetaria contraria a lo que empezaron aplicar las econom\u00edas emergentes por el cambio de la Fed hacia una pol\u00edtica contractiva.  <\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[2]<\/a> No fueron suficientes declaraciones del Gobernador del BCRD<\/a> en enero de este a\u00f1o indicando que “no se vislumbran riesgos en la econom\u00eda” ni tampoco la recompra de deuda de PetroCaribe, positiva para las finanzas p\u00fablicas. <\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[3]<\/a> Para un an\u00e1lisis de este esquema monetario, ver ¿Metas de inflaci\u00f3n en la Rep\u00fablica Dominicana?<\/a> publicado el 15 de marzo, 2012.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[4]<\/a> Recordamos que el 26 mayo, 2013 el BCRD redujo la tasa de inter\u00e9s de referencia de 5.00% a 4.25%, al tiempo que liberaliz\u00f3 unos RD$20,000 millones del encaje legal.  Con las presiones cambiarias y una reducci\u00f3n de unos US$800 millones de reservas internacionales, el BCRD decidi\u00f3 elevar la tasa de referencia a 6.25%.  Desde entonces, la pol\u00edtica monetaria se ha conducido utilizando otros instrumentos de pol\u00edtica.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[5]<\/a> Se usa el t\u00e9rmino de “esterilizar” intervenciones de los bancos centrales cuando emiten dinero inorg\u00e1nico para comprar divisas en el mercado y al mismo tiempo vende t\u00edtulos de deuda para recoger esa nueva liquidez creada.  Usualmente, los bancos centrales compran y venden t\u00edtulos del Tesoro de cada pa\u00eds para la conducci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.  El caso dominicano es inusual porque el BCRD emite sus propios t\u00edtulos para el manejo de la pol\u00edtica monetaria.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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<\/path><\/svg><\/i> Vistas Totales 2,043 , Vistas Hoy 6 <\/p>\n

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Descargar el estudio en PDF aqu\u00ed   Una moneda sana   El tipo de cambio no es m\u00e1s que el precio de una moneda extranjera denominada en la moneda local.  En el caso dominicano, se usa la relaci\u00f3n de intercambio entre el peso dominicano y el d\u00f3lar estadounidense porque las reservas monetarias se denominan en…<\/p>\n

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