{"id":18221,"date":"2015-11-06T11:36:00","date_gmt":"2015-11-06T11:36:00","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/vuelven-las-burbujas\/"},"modified":"2015-11-06T11:36:00","modified_gmt":"2015-11-06T11:36:00","slug":"vuelven-las-burbujas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18221","title":{"rendered":"Vuelven las “burbujas”"},"content":{"rendered":"

Autor: Lorenzo Bernaldo de Quir\u00f3s<\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

Fecha:05\/05\/2015<\/span><\/p>\n

Extra\u00eddo de www.elcato.org<\/a><\/span><\/font><\/p>\n

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Desde el inicio de la Gran Recesi\u00f3n<\/strong>, la Reserva Federal<\/strong>, elBanco de Inglaterra<\/strong> y la mayor\u00eda de los institutos monetarios de los pa\u00edses de la OCDE se embarcaron en una estrategia de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa del cr\u00e9dito<\/strong>, la famosa Quantitive Easing<\/em> (QE), para evitar el desplome de sus sistemas bancarios y la entrada de las econom\u00edas en una din\u00e1mica de deuda-deflaci\u00f3n. A este grupo se ha unido con posterioridad el BCE que ha iniciado una agresiva pol\u00edtica monetaria<\/strong> orientada a comprar activos financieros, b\u00e1sicamente deuda de los Estados miembro, con la finalidad de conjurar las tensiones deflacionarias en la zona euro y reactivar la alica\u00edda econom\u00eda del Viejo Continente. En los Estados de la OCDE, los niveles de liquidez por unidad de PIB nominal alcanzan cotas hist\u00f3ricas y los tipos de inter\u00e9s est\u00e1n en niveles cercanos a cero e incluso en tasas reales negativas.<\/span><\/span><\/p>\n

Si bien el recurso al QE fue justificable o podr\u00eda justificarse ante la amenaza de que un desplome del sistema de medios de pago degenerase en una nueva edici\u00f3n de la gran depresi\u00f3n, su persistencia ocho a\u00f1os despu\u00e9s de los inicios de la crisis financiera constituye un factor de riesgo y una perversi\u00f3n de los fines que legitimaron su implantaci\u00f3n. El mantenimiento de los est\u00edmulos monetarios se defiende con el pretexto de reactivar la actividad econ\u00f3mica y el empleo, olvidando que ese no es ni puede ser el objetivo de los bancos centrales como acreditan una abrumadora literatura econ\u00f3mica y la evidencia emp\u00edrica. Adem\u00e1s existe el evidente riesgo de generar una nueva burbuja en el precio de los activos cuando el proceso de desapalancamiento del anterior ciclo expansivo, financiado en gran medida con deuda, no ha concluido.<\/span><\/span><\/p>\n

Sin duda alguna, la escalada alcista de las Bolsas, el estrechamiento de las primas de riesgo, etc\u00e9tera, obedecen en parte a una mejora relativa de las condiciones macroecon\u00f3micas y de las perspectivas de crecimiento de las econom\u00edas desarrolladas, pero el factor determinante de ese movimiento es la ola de liquidez impulsada por tipos de inter\u00e9s cercanos a cero y por la implantaci\u00f3n de los planes de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa del cr\u00e9dito. En este contexto de exuberante liquidez, la apreciaci\u00f3n del riesgo por parte de los inversores declina de manera dram\u00e1tica y se distorsiona el correcto funcionamiento de los mercados de capitales. La ausencia de presiones inflacionarias, medidas por los IPC, oculta la gestaci\u00f3n de una inflaci\u00f3n de activos parecida a la que se incub\u00f3 en los a\u00f1os previos a la precrisis y, por tanto, el peligro de reproducir una situaci\u00f3n de esa naturaleza en un horizonte temporal no muy lejano. Los tres principales focos de burbujas son los bonos estadounidenses, los de la periferia europea y el sector inmobiliario en el Reino Unido.<\/span><\/span><\/p>\n

En el caso europeo, la b\u00fasqueda en la pol\u00edtica monetaria<\/strong> de la soluci\u00f3n a los problemas econ\u00f3micos del Viejo Continente es un espejismo. La conversi\u00f3n de lo excepcional en norma es, adem\u00e1s, contraproducente porque supone asignar al BCE una tarea que ni le corresponde ni est\u00e1 en condiciones de realizar. Cuando se pierde de vista que la misi\u00f3n de la banca central es garantizar estabilidad de precios y se ignoran los efectos de las expansiones del cr\u00e9dito, porque no tienen un impacto inmediato sobre la tasa de inflaci\u00f3n<\/strong>, se crean las condiciones para desencadenar una nueva crisis. La brutal deuda privada y p\u00fablica existente en la mayor\u00eda de los Estados de la Eurozona<\/strong> es el peor escenario para alimentar expansiones crediticias.<\/span><\/span><\/p>\n

La pol\u00edtica monetaria es un pobre sustituto de las pol\u00edticas necesarias para restaurar los equilibrios econ\u00f3micos y sentar las bases de un crecimiento s\u00f3lido. No es capaz de sustituir a las reformas estructurales precisas para una creaci\u00f3n de empleo sostenible. No sustituye tampoco a la imperiosa necesidad de reformar los modelos de pensiones y de sanidad, sin los cuales es imposible asegurar la sostenibilidad de las finanzas p\u00fablicas en el largo plazo. No es una alternativa a una eficaz micro y macro prudencial supervisi\u00f3n de los sistemas bancarios. En suma, la pol\u00edtica monetaria no resuelve ni puede resolver los problemas de fondo causantes de la euroesclerosis. S\u00f3lo concede tiempo para hacer los deberes.<\/span><\/span><\/p>\n

Aunque existe una ardua y no resuelta pol\u00e9mica entre los partidarios y los adversarios de asignar a los bancos centrales la labor de combatir las burbujas de activos, no existe debate alguno sobre cu\u00e1l es su origen: una excesiva creaci\u00f3n de liquidez. Cuanto mayor sea la duraci\u00f3n y la intensidad de la misma, mayor es la posibilidad de que las burbujas creadas por ella estallen con consecuencias demoledoras sobre la econom\u00eda. Cuando la Reserva Federal ignor\u00f3 a partir de finales de los a\u00f1os 90 del siglo pasado las crecientes se\u00f1ales de peligro lanzadas por la evoluci\u00f3n del precio de los activos reales y se autocongratul\u00f3 de la moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, esa doctrina jug\u00f3 un papel decisivo en el desencadenamiento de la crisis financiera de 2007.<\/span><\/span><\/p>\n

Ahora el BCE puede estar incurriendo en un error similar. El IPC en la uni\u00f3n monetaria est\u00e1 muy por debajo del 2%, pero la liquidez que est\u00e1 inyectando comienza a traducirse, de entrada, en una evidente burbuja<\/strong> en el precio de los bonos, sobre todo de los pa\u00edses perif\u00e9ricos, y en un rally en las Bolsas europeas que no se compadecen con la evoluci\u00f3n presente y prevista de la econom\u00eda continental. Son irreales las primas de riesgo asignadas a la deuda de la periferia, a pesar de que algunos Estados de esa \u00e1rea, por ejemplo Espa\u00f1a<\/strong>, hayan hecho parte de los deberes. \u00c9sta es la evidente expresi\u00f3n de la distorsi\u00f3n causada en los mercados por los planes de QE impulsados por el BCE. Por a\u00f1adidura, la existencia de tipos de inter\u00e9s cercanos a cero elimina las fronteras entre la pol\u00edtica monetaria y la fiscal. Para decirlo con otras palabras, la primera se pone al servicio de la segunda y resta incentivos para que los Estados pongan en orden sus cuentas p\u00fablicas.<\/span><\/span><\/p>\n

En Europa la continuidad de una pol\u00edtica monetaria como la actual no va a tener un efecto positivo y relevante sobre el crecimiento y el empleo y tiene serias probabilidades de desembocar en una burbuja de activos —financieros y reales— que antes o despu\u00e9s terminar\u00e1 por desinflarse. Esto es a\u00fan m\u00e1s factible en un entorno en el que, salvo Alemania<\/strong>, el proceso de consolidaci\u00f3n presupuestaria es a todas luces insuficiente y el avance en la liberalizaci\u00f3n de los mercados de factores y de productos est\u00e1 a\u00fan en mantillas.<\/span><\/span><\/p>\n

Este art\u00edculo fue publicado originalmente en <\/em>El Mundo (Espa\u00f1a) el 3 de mayo de 2015.<\/em><\/span><\/span><\/p>\n

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