{"id":18273,"date":"2016-07-04T16:00:00","date_gmt":"2016-07-04T16:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/fracaso-de-los-bancos-centrales-frente-a-las-crisis-economicas\/"},"modified":"2016-07-04T16:00:00","modified_gmt":"2016-07-04T16:00:00","slug":"fracaso-de-los-bancos-centrales-frente-a-las-crisis-economicas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18273","title":{"rendered":"Fracaso de los bancos centrales frente a las crisis econ\u00f3micas"},"content":{"rendered":"

Autor: Ernesto Selman<\/span><\/span><\/p>\n

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Introducci\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Desde la crisis financiera internacional que se hizo evidente en 2007, los bancos centrales han buscado “rescatar” a las econom\u00edas de una de las crisis m\u00e1s severas en el \u00faltimo siglo.  En este sentido, los bancos centrales respondieron con pol\u00edticas monetarias ultra-expansivas, inyectando dinero inorg\u00e1nico y reduciendo las tasas de inter\u00e9s a pr\u00e1cticamente 0%.  La pol\u00edtica monetaria en EEUU es  la de mayor incidencia porque m\u00e1s de un 60% de las reservas monetarias a nivel mundial est\u00e1n denominadas en d\u00f3lares estadounidenses. Adem\u00e1s de pol\u00edticas monetarias imprudentes, los bancos centrales rescataron instituciones financieras que asumieron riesgos excesivos, incluyendo bancos de inversi\u00f3n y  compa\u00f1\u00edas de seguro, sin precedentes en la historia.  Desde hace mucho tiempo, se ha otorgado mucho poder discrecional a los bancos centrales para que sirvan de “estabilizadores” de las econom\u00edas, bajo la premisa que deben intervenir en momentos de crisis.<\/span><\/span><\/p>\n

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Teor\u00eda keynesiana y metas de inflaci\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

La idea de que los bancos centrales tengan la capacidad de “estabilizar” econom\u00edas y provocar recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica luego de una crisis viene de la teor\u00eda keynesiana de mediado de los a\u00f1os 30 del siglo pasado.  En base a esta teor\u00eda, los bancos centrales han desarrollado marcos de toma de decisiones de pol\u00edtica monetaria que est\u00e1n haciendo m\u00e1s da\u00f1o que bien. Todav\u00eda los bancos central utilizan la capacidad ociosa de medios de producci\u00f3n y los niveles de desempleo para saber si la inflaci\u00f3n de precios al consumidor subir\u00e1 o no.    La famosa curva de Phillips sigue vigente aunque en los a\u00f1os 70 se present\u00f3 el fen\u00f3meno de la “estanflaci\u00f3n” (estancamiento econ\u00f3mico sumado a inflaci\u00f3n de precios); en esa misma \u00e9poca, economistas monetaristas y austriacos demostraron que la curva de Phillips no correspond\u00eda a una ley econ\u00f3mica.<\/span><\/span><\/p>\n

Por encima de un marco te\u00f3rico cuestionado desde los 70, durante los a\u00f1os 90 se puso de moda el esquema monetario de metas de inflaci\u00f3n[1]<\/strong><\/a><\/strong> que permite a los bancos centrales emitir dinero y cr\u00e9dito f\u00e1cil, barato y sin l\u00edmites, siempre que no se refleje en los precios al consumidor.  Aunque ese esquema monetario estimula la especulaci\u00f3n excesiva en los mercados financieros y genera burbujas de precios en industrias espec\u00edficas, los bancos centrales mantienen los mismos marcos te\u00f3ricos y cada vez m\u00e1s se utiliza el esquema de metas de inflaci\u00f3n para la conducci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria. <\/span><\/span><\/p>\n

En base a la teor\u00eda keynesiana y las creencias prevalecientes, se ha otorgado grandes responsabilidades a los bancos centrales y se considera a los hacedores de pol\u00edtica monetaria como todopoderosos en el \u00e1mbito econ\u00f3mico.  Fue esta precisa forma de pensar y de actuar que provoc\u00f3 la crisis financiera que se convirti\u00f3 en crisis econ\u00f3mica mundial.  Los bancos centrales en los pa\u00edses m\u00e1s avanzados inyectaron dinero inorg\u00e1nico y redujeron los tipos de inter\u00e9s a nivel artificialmente bajos a inicios del milenio, lo que provoc\u00f3 burbujas de precios de inmuebles y de distintos instrumentos financieros, dada la excesiva especulaci\u00f3n que gener\u00f3 esa pol\u00edtica.  Cuando se hizo obvio que esa pol\u00edtica era insostenible y los bancos centrales subieron los tipos de inter\u00e9s, todo el engranaje se desmoron\u00f3 y culmin\u00f3 en la crisis econ\u00f3mica mundial que hoy conocemos.<\/span><\/span><\/p>\n

Con la respuesta de pol\u00edticas monetarias utra-expansivas, parte de la nueva liquidez financiera se dirigi\u00f3 al mercado de valores y mercados financieros en las econom\u00edas desarrolladas.  Adem\u00e1s, la liquidez financiera se dirigi\u00f3 a las econom\u00edas emergentes en b\u00fasqueda de mayores rendimientos; el flujo de capitales se dirigi\u00f3 a inversi\u00f3n extranjera directa y adquisici\u00f3n de activos financieros en esas econom\u00edas.  Esa pol\u00edtica monetaria cre\u00f3 un auge inicial en los mercados emergentes, los que parec\u00edan parte de la soluci\u00f3n de los problemas en ese momento.  Luego de que la Reserva Federal de EEUU (Fed) ces\u00f3 de emitir dinero inorg\u00e1nico y elev\u00f3 la tasa de inter\u00e9s (s\u00f3lo 0.25%), los flujos de capitales se revirtieron y las econom\u00edas emergentes se han visto penalizadas: el auge de las econom\u00edas emergentes se convirti\u00f3 en crisis.  Esto ha sido parte de la evoluci\u00f3n de la crisis econ\u00f3mica que inici\u00f3 en los mercados de econom\u00edas avanzadas y hoy afecta todo el mundo.<\/span><\/span><\/p>\n

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Cr\u00edticas y aportes del BIS<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Historias similares se han repetido en m\u00faltiples ocasiones a trav\u00e9s de la historia de la humanidad y la escuela austr\u00edaca presenta una teor\u00eda s\u00f3lida alrededor de los ciclos econ\u00f3micos que puede explicar estos fen\u00f3menos.  El Banco Internacional de Pagos (BIS, por sus siglas en ingl\u00e9s) lo denominan como el banco de los bancos centrales y, para realizar sus an\u00e1lisis y hacer recomendaciones de pol\u00edtica monetaria y financiera, ha asumido un marco te\u00f3rico diferente al “mainstream” o tradicional.  Desde hace muchos a\u00f1os, el BIS ha advertido sobre los d\u00e9biles marcos te\u00f3ricos que usan los bancos centrales, los riesgos financieros que introduce la pol\u00edtica monetaria que han llevado a cabo sus socios y cuestiona los esquemas de metas de inflaci\u00f3n.  Mientras el BIS recomienda cambios en la forma de hacer pol\u00edtica monetaria, todav\u00eda no recomienda cambios de fondo con respecto al rol de emisores de dinero de los bancos centrales.<\/span><\/span><\/p>\n

En el \u00faltimo informe anual del BIS<\/a> (Junio, 2015), su equipo t\u00e9cnico hace se\u00f1alamientos importantes a los bancos centrales, que luego de 8 a\u00f1os de crisis siguen vigentes: 1. Mantienen tipos de inter\u00e9s artificialmente bajos por mucho tiempo; 2. Promueven un crecimiento econ\u00f3mico desbalanceado e insostenible; 3. Promueven endeudamiento e introducen riesgos financieros excesivos; 4. La productividad y el crecimiento siguen cayendo, a pesar de las acciones de los bancos centrales.  El BIS advierte que se ha otorgado mucha responsabilidad a los bancos centrales para promover el crecimiento econ\u00f3mico y que \u00e9stos se enfocan en los acontecimientos de muy corto plazo, propiciando un largo plazo doloroso.<\/span><\/span><\/p>\n

Sostiene el BIS en su 85° Informe Anual:<\/span><\/span><\/p>\n

“Desde hace alg\u00fan tiempo, las pol\u00edticas <monetarias> han demostrado ser ineficaces en prevenir la acumulaci\u00f3n y el surgimiento de los muy perjudiciales desequilibrios financieros, ya sea en econom\u00edas avanzadas o en las econom\u00edas de mercado emergentes (EMEs). Estas pol\u00edticas han dejado cicatrices de larga duraci\u00f3n en el tejido econ\u00f3mico, ya que han minado la productividad y han promovido la mala asignaci\u00f3n de recursos reales en diferentes sectores y en el tiempo.”<\/span><\/span><\/p>\n

El BIS asumi\u00f3 una postura m\u00e1s p\u00fablica e independiente de sus socios desde que William White<\/a> empez\u00f3 a dirigir el Departamento Monetario y de Econom\u00eda de dicha instituci\u00f3n en el a\u00f1o 1994.  En este sentido, White cuestion\u00f3 la idea prevaleciente de que las metas de inflaci\u00f3n traer\u00edan estabilidad financiera y demostr\u00f3 que la acumulaci\u00f3n de inestabilidad financiera pod\u00eda esconderse detr\u00e1s de baja inflaci\u00f3n de precios.  En la el Working Paper No. 205 <\/em>del BIS Is Price Inflation Enough?<\/a> (2006), White resalta la importancia de la historia en el debate econ\u00f3mico, la debilidad de los marcos te\u00f3ricos de los bancos centrales y cuestiona si las metas de inflaci\u00f3n son convenientes para el manejo de la pol\u00edtica monetaria.<\/span><\/span><\/p>\n

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Distorsiones inducidas por bancos centrales<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

A pesar de toda una bater\u00eda de investigaci\u00f3n, todav\u00eda se mantienen las creencias, marcos te\u00f3ricos y  pr\u00e1cticas de los bancos centrales en todo el mundo para decidir discrecionalmente la emisi\u00f3n de dinero en una econom\u00eda y los tipos de inter\u00e9s que deben prevalecer. La crisis econ\u00f3mica que se inici\u00f3 en 2007 no termina y s\u00f3lo ha evolucionado en distintos \u00e1mbitos y lugares.  De nuevo, los bancos centrales salen al supuesto rescate y la supuesta estabilizaci\u00f3n que no logran alcanzar.  Las tipos de inter\u00e9s negativos que han promovido los bancos centrales en Europa y Jap\u00f3n s\u00f3lo introducir\u00e1n mayores riesgos financieros a nivel mundial, dado que provocar\u00e1n nuevas burbujas de precios de activos y promover\u00e1n mayor endeudamiento.<\/span><\/span><\/p>\n

Precisamente, el endeudamiento de privados y gobiernos ha sido otro fen\u00f3meno que se ha suscitado a partir de la pol\u00edtica monetaria ultra-expansiva que aplican los principales bancos centrales.  En este sentido, las deudas soberanas se  han incrementado a niveles que no parecen sostenibles, ni siquiera en las econom\u00edas avanzadas. En este sentido, White se\u00f1al\u00f3 en el Foro de Davos pasado que “Las deudas han seguido increment\u00e1ndose a lo largo de los \u00faltimos ocho a\u00f1os y han llegado a tales niveles en todas partes del mundo que se han convertido en un factor potente para la diablura.”  A\u00f1adi\u00f3 que “La \u00fanica cuesti\u00f3n es si somos capaces de mirar la realidad cara a cara y enfrentamos lo que viene de una manera ordenada, o si va a ser desordenadamente.”<\/span><\/span><\/p>\n

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Conclusi\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

En lugar de servir de mecanismo de estabilizaci\u00f3n de las econom\u00edas, los bancos centrales se han convertido en los principales desestabilizadores de las econom\u00edas en todo el mundo, a trav\u00e9s del tiempo.  En los mercados financieros de econom\u00edas avanzadas ya se cuestiona la habilidad que tienen los bancos centrales de rescatar o crear las bases para un crecimiento sostenido.  Nos parece que en los \u00faltimos ochenta a\u00f1os se ha otorgado demasiada responsabilidad a los bancos centrales y se tienen expectativas excesivamente altas de lo que pueden o no pueden hacer.  La actividad econ\u00f3mica depende de las decisiones de privados y de las instituciones, pol\u00edticas p\u00fablicas y los incentivos que \u00e9stas generan. El dinero es s\u00f3lo un medio de intercambio y su manipulaci\u00f3n no implicar\u00e1 mayor actividad econ\u00f3mica de manera sostenible.<\/span><\/span><\/p>\n

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[1]<\/a> Este esquema de manejo de la pol\u00edtica monetaria fueron creados por economistas monetaristas y post-keynesianos.  Aunque inicialmente los economistas monetaristas recomendaban s\u00f3lo enfocarse en los agregados monetarios para conducir la pol\u00edtica monetaria y contradijeron la curva de Phillips, el uso del mismo marco te\u00f3rico keynesiano los llev\u00f3 a recomendar un esquema monetario desestabilizador.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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