{"id":18301,"date":"2016-07-10T13:39:00","date_gmt":"2016-07-10T13:39:00","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/restricciones-en-politica-monetaria-mas-cara-la-sal-que-el-chivo\/"},"modified":"2016-07-10T13:39:00","modified_gmt":"2016-07-10T13:39:00","slug":"restricciones-en-politica-monetaria-mas-cara-la-sal-que-el-chivo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18301","title":{"rendered":"Restricciones en pol\u00edtica monetaria: \u00bfmas cara la sal que el chivo?"},"content":{"rendered":"

Autor: Ernesto Selman<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Fecha: 20 de septiembre, 2016<\/span><\/span><\/p>\n

Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

El tipo de cambio no es mas que el precio de una moneda extranjera denominado en moneda local.  La Rep\u00fablica Dominicana tradicionalmente ha utilizado  el d\u00f3lar estadounidense como moneda extranjera de referencia y de reservas por razones obvias[1]<\/a>.  Una econom\u00eda peque\u00f1a requiere de apertura al comercio e inversiones internacionales para crecer y generar riquezas.  En general, la oferta o disponibilidad de moneda extranjera en una econom\u00eda peque\u00f1a y abierta refleja: 1. la producci\u00f3n y exportaci\u00f3n de bienes y servicios; 2. el flujo de inversiones a esa econom\u00eda; y, 3. transferencias unilaterales o remesas.  <\/p>\n

 <\/p>\n

Debido a su interdependencia con el exterior, entonces, el tipo de cambio juega un papel importante en las actividades econ\u00f3micas; en principio, su nivel debe reflejar la oferta de moneda extranjera con respecto a su demanda. Sin embargo, el precio de moneda extranjera muchas veces se ve influenciado por el hecho de que sirve de resguardo de valor y por las expectativas de los acontecimientos en el futuro.     Durante los \u00faltimos a\u00f1os luego de la crisis financiera y su mal manejo entre 2003-04, el tipo de cambio se ha mantenido relativamente estable.  Con finanzas p\u00fablicas deterioradas, esa estabilidad cambiaria ha tenido de trasfondo incrementos de la deuda p\u00fablica: endeudamiento externo del gobierno central y endeudamiento interno del Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana (BCRD). <\/p>\n

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Presiones cambiarias<\/strong><\/p>\n

Desde hace varias semanas en la prensa se recog\u00edan noticias de diversos sectores de la econom\u00eda dominicana indicando que no pod\u00edan satisfacer sus demandas de d\u00f3lares para cumplir con sus obligaciones financieras, comprar materia prima e insumos para la producci\u00f3n o adquirir moneda extranjera para el consumo, entre otros.  Sin embargo, estas presiones se han presentado recurrentemente en los \u00faltimos meses y a\u00f1os.  Las autoridades monetarias han argumentado que no se deben a razones de fundamentos de la econom\u00eda, sino que han sido asuntos coyunturales.  <\/p>\n

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Con esta premisa que se atacan cuestiones coyunturales, el BCRD interviene constantemente en el mercado cambiario, ya sea de manera formal o informal; directa o indirectamente se env\u00edan se\u00f1ales a los participantes del mercado al tipo de cambio que gustar\u00eda que se comercialice el d\u00f3lar estadounidense.  Bajo “acuerdos” que se han impuesto en momentos diferentes, las autoridades monetarias han buscado mantener tipos de cambio deseados. La historia en nuestro pa\u00eds y el mundo demuestra que si bien esos “acuerdos” pueden funcionar en el corto plazo, los mismos no son sostenibles en el tiempo. <\/p>\n

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Es obvio que, al precio que las autoridades monetarias desean que se comercialice la moneda extranjera, los ofertantes de d\u00f3lares han limitado la cantidad disponible en el mercado y por eso se mantiene la demanda insatisfecha.  La realidad es que la pol\u00edtica monetaria dominicana se centra en el tipo de cambio nominal y las medidas que se adoptan buscan mantener unos ciertos precios deseados del d\u00f3lar en momentos diferentes. Seg\u00fan las estad\u00edsticas monetarias y financieras, en los primeros diez (10) d\u00edas laborables de septiembre del a\u00f1o en curso el BCRD utiliz\u00f3 US$204.4 millones de las reservas internacionales[2]<\/a>. Con la venta de d\u00f3lares el BCRD busca influir en el precio del d\u00f3lar con mayor disponibilidad, al tiempo de sacar pesos del sistema financiero (base monetaria) y del p\u00fablico en general (medio circulante o M1). A pesar de ello, el BCRD no pudo influir lo suficiente para disipar las presiones cambiarias y la demanda de divisas segu\u00eda insatisfecha. <\/p>\n

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Luego de usar las reservas internacionales por mas de doscientos millones de d\u00f3lares sin disipar las presiones, el BCRD asumi\u00f3 una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva al emitir certificados o t\u00edtulos de deuda por unos RD$8,900 millones, muy por encima de los RD$3,500 millones que hab\u00eda anunciado para la subasta.  Por encima de ello, las autoridades monetarias emitieron una circular para que los “verifones” de tarjetas de cr\u00e9dito y d\u00e9bito que aceptaban pagos en d\u00f3lares se retiraran del mercado en un per\u00edodo de 90 d\u00edas para, supuestamente, frenar la demanda de moneda extranjera. <\/p>\n

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Ha sido una pr\u00e1ctica com\u00fan que el BCRD venda d\u00f3lares en el mercado y restrinja la cantidad de liquidez en los intermediarios financieros y el p\u00fablico, siempre con el objetivo de mantener un tipo de cambio deseado, aunque no estrictamente fijo. Durante los \u00faltimos 8-9 meses, el BCRD ha gestionado  que los de tipos de inter\u00e9s no se eleven bajo “acuerdos” en paralelo con los de tipos de cambio, haciendo que la pol\u00edtica monetaria sea contradictoria, buscando lo mejor de todos los mundos: tipo de cambio relativamente fijo con techos a las tasas de inter\u00e9s. Desde principios de a\u00f1o hemos advertido que ello no es sostenible en el tiempo y por esto nuestra recomendaci\u00f3n de hacer las correcciones de lugar.<\/p>\n

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Pol\u00edtica fiscal y sus efectos<\/strong><\/p>\n

La pol\u00edtica fiscal y sus perspectivas hacia futuro podr\u00edan ser el principal factor que trae incertidumbre y pone presi\u00f3n en el mercado cambiario.  Por un lado, un mayor gasto p\u00fablico hace que la demanda de d\u00f3lares est\u00e9 por encima de lo que el mercado privado demanda porque en una econom\u00eda peque\u00f1a una mayor demanda de bienes y servicios (no importa qui\u00e9n lo genera) implica mayores importaciones.  Esto se acent\u00faa cuando el componente mas importante de la mayor demanda son bienes de capital que son importados, pr\u00e1cticamente en su totalidad.  Aunque parte del gasto p\u00fablico deficitario se financia con deuda externa, que implica ingresos de d\u00f3lares a la econom\u00eda, no todo se financia externamente.<\/p>\n

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El proyecto de las plantas a carb\u00f3n en Punta Catalina ha implicado mayor demanda de d\u00f3lares en el mercado interno porque no se ha podido financiar con recursos externos. Durante los \u00faltimos 24 meses se ejecuta este proyecto que se estima terminar\u00e1 por casi US$3,000 millones, muy por encima de lo estimado inicialmente.  Este proyecto ser\u00eda uno de los proyectos de mayor envergadura en el pa\u00eds en cuanto a costo de inversi\u00f3n, s\u00f3lo por debajo de la inversi\u00f3n que realiz\u00f3 Barrick Gold y Gold Corp. para la explotaci\u00f3n de las minas de oro en Pueblo Viejo.  El hecho de que el gobierno tenga que financiar este proyecto en el mercado interno implica una demanda de d\u00f3lares adicionales muy por encima de la demanda de las presiones que pueda estar ejerciendo el sector privado en sus actividades econ\u00f3micas.<\/p>\n

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De hecho, durante los \u00faltimos 16 a\u00f1os el sector p\u00fablico ha estado demandando d\u00f3lares por encima de la econom\u00eda privada en la medida que el gasto p\u00fablico ha estado por encima de los ingresos fiscales. De nuevo, en cualquier econom\u00eda peque\u00f1a un gasto p\u00fablico adicional por encima de las posibilidades genera mayores importaciones, lo que se traduce en mayor demanda de d\u00f3lares; si no se financia todo en moneda extranjera, como ha sucedido, esto pone presi\u00f3n al tipo de cambio. De esta forma, la pol\u00edtica fiscal deficitaria que han asumido los distintos gobiernos desde el inicio del milenio, incluyendo el funesto episodio de los rescates bancarios, han ejercido gran parte de las presiones cambiarias que se han verificado.<\/p>\n

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La propia pol\u00edtica fiscal ejecutada desde principios del milenio ha creado un d\u00e9ficit fiscal estructural en la medida que el incremento de la deuda p\u00fablica implica cada vez mayor pago de intereses.  En efecto, para este a\u00f1o estimamos que el pago de intereses de la deuda p\u00fablica requerir\u00e1 un 21% de los ingresos tributarios, mientras que para 2017 estimamos que este indicador llegar\u00e1 al 25%[3]<\/a>.  Cuando una persona, una empresa o un gobierno debe destinar una cuarta parte de sus ingresos para el pago de intereses de la deuda, se recorre una senda insostenible desde el punto de vista financiero. Precisamente, el a\u00f1o en que el pago de intereses del gobierno de Brasil represent\u00f3 el 25% de los ingresos tributarios (2014), se desat\u00f3 la crisis econ\u00f3mica que vive el pa\u00eds suramericano.  La depreciaci\u00f3n del real<\/em> y altos tipos de inter\u00e9s han triplicado el d\u00e9ficit fiscal brasile\u00f1o, estimado en 10% del PIB para 2016.<\/p>\n

 <\/p>\n

Los agentes econ\u00f3micos siempre buscan unas perspectivas a futuro que genere confianza para ahorrar, invertir y producir. Las perspectivas de un d\u00e9ficit fiscal estructural, los requerimientos permanentes de financiamiento para cubrir esos d\u00e9ficit y la falta de pol\u00edticas p\u00fablicas que despejen este panorama generan incertidumbre sobre la sostenibilidad del modelo econ\u00f3mico actual.  Es sobre el tema fiscal que argumentamos que existen razones de fundamentos que presionan el tipo de cambio.<\/p>\n

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Para brindar mayor certidumbre y enviar las se\u00f1ales de pol\u00edticas p\u00fablicas correctas, las autoridades deben asumir un conjunto de reformas estructurales que busquen equilibrar el presupuesto y asumir con voluntad pol\u00edtica una ley de responsabilidad y transparencia fiscal que incluya reglas fiscales.  Junto a una simplificaci\u00f3n del sistema tributario, los agentes econ\u00f3micos percibir\u00edan que se ha retomado una senda sostenible de la pol\u00edtica fiscal, lo que traer\u00eda mayor certidumbre sobre el futuro y tranquilidad para ahorrar, invertir y producir.<\/p>\n

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Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n

El manejo de la pol\u00edtica monetaria se ha centrado innecesariamente en mantener tipos de cambios artificiales mediante intervenciones constantes en el mercado cambiario.  Las herramientas de pol\u00edtica monetaria y mecanismos de influencia del BCRD se utilizan casi exclusivamente para influir sobre la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense en el mercado.  Las autoridades monetarias deben reconocer que existen factores de fundamentos econ\u00f3micos, principalmente la pol\u00edtica fiscal deficitaria, que ejerce presi\u00f3n en el mercado cambiario. <\/p>\n

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En lugar de jugar un papel acomodaticio con las autoridades fiscales y asumir pol\u00edticas restrictivas que generan mayor incertidumbre, el BCRD debe advertir a las autoridades pol\u00edticas y la poblaci\u00f3n en general de la necesidad de cambiar el rumbo de las pol\u00edticas econ\u00f3micas.  Si bien es cierto que no ser\u00eda recomendable “soltar por completo” el tipo de cambio con las condiciones fiscales existentes, tambi\u00e9n es cierto que asumir medidas restrictivas y aferrarse a precios de la moneda extranjera por debajo del mercado son perjudiciales para la estabilidad macroecon\u00f3mica en el mediano plazo.   <\/p>\n

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Por su lado, el gobierno debe asumir un compromiso de ajustes en las finanzas p\u00fablicas que alcance un presupuesto equilibrado en el corto plazo.  Esto debe acompa\u00f1arse de un compromiso f\u00e9rreo con reglas fiscales para brindar cierta certidumbre sobre el futuro.  El origen de los d\u00e9ficit fiscales tienen que ver con el gasto p\u00fablico y es por esa v\u00eda, principalmente, que deben hacerse las correcciones.  En la medida que el ajuste se hace preponderantemente a trav\u00e9s de mayor presi\u00f3n tributaria, los resultados no ser\u00e1n los deseados. Como argumentamos en un art\u00edculo anterior, las reformas en temas fiscales es mejor iniciarlas antes que despu\u00e9s y, m\u00e1s aun, bajo un ambiente econ\u00f3mico internacional cambiante.  S\u00f3lo a trav\u00e9s del saneamiento de las finanzas p\u00fablicas ser\u00e1 posible la recapitalizaci\u00f3n del BCRD, la cual se ha quedado en el olvido.<\/p>\n

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En adici\u00f3n a los cambios en las pol\u00edticas fiscal y monetaria, la Rep\u00fablica Dominicana debe abocarse cuanto antes a reformas institucionales, pol\u00edticas y jur\u00eddicas para brindar mayor certidumbre y un ambiente de negocios propicio para la generaci\u00f3n empleos y riquezas.  Los niveles de institucionalidad y los sistemas jur\u00eddicos sirven de fundamento para todo el resto del desenvolvimiento econ\u00f3mico en cualquier pa\u00eds.   El nuevo modelo de desarrollo debe, adem\u00e1s, reducir las barreras burocr\u00e1ticas a la inversi\u00f3n y reducir los costos de vivir y hacer negocios para que las empresas tengan mayor capacidad de competir y exportar.  De lo que se trata es que se genere mayor cantidad de moneda extranjera en base a las actividades econ\u00f3micas y no se busque restringir la demanda de d\u00f3lares para alcanzar unos objetivos que no son realistas.  De otra manera, saldr\u00eda mas cara la sal que el chivo.<\/p>\n

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[1]<\/a> EEUU representa el principal socio comercial de la Rep\u00fablica Dominicana, las reservas internacionales se denominan en esa moneda, los principales bienes primarios que se exportan e importan se transan con esa moneda, sirve de resguardo de valor y \u00e9sta predomina en los flujos de capitales hacia el pa\u00eds.  Por encima de ello, la influencia geo-pol\u00edtica de EEUU en el pa\u00eds y la regi\u00f3n tambi\u00e9n ha jugado un papel importante a trav\u00e9s de la historia.<\/p>\n<\/div>\n

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[2]<\/a> En adici\u00f3n, durante ese per\u00edodo se redujo el encaje legal en moneda extranjera de los intermediarios financieros por US$174.1 millones, que no encontramos contrapartidas en las estad\u00edsticas que publica el ente emisor.<\/p>\n<\/div>\n

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[3]<\/a> Estas cifras no incluyen el d\u00e9ficit cuasi-fiscal que genera el BCRD por el pago de intereses que debe hacer el ente emisor con deuda o pasivos no-monetarios de RD$415,320.7 millones, al 14 de septiembre del a\u00f1o en curso.  En el 2015 el d\u00e9ficit cuasi-fiscal fue de RD$43,320.5 millones, mientras que para este 2016 ser\u00eda de unos RD$51,900 millones, seg\u00fan estimaciones propias.  Si a\u00f1adimos este monto al pago de intereses del gobierno, el pago de intereses del sector p\u00fablico consolidado representar\u00eda un 32.6% de los ingresos tributarios estipulados en el Presupuesto General del Estado. Es decir, si se buscara pagar los intereses de la deuda del gobierno y frenar el endeudamiento del BCRD (que se genera de manera autom\u00e1tica para retirar los pesos que se emiten para pagar intereses de su deuda), el gobierno deb\u00eda destinar un 32.6% de sus ingresos.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Autor: Ernesto Selman Fecha: 20 de septiembre, 2016 Introducci\u00f3n El tipo de cambio no es mas que el precio de una moneda extranjera denominado en moneda local.  La Rep\u00fablica Dominicana tradicionalmente ha utilizado  el d\u00f3lar estadounidense como moneda extranjera de referencia y de reservas por razones obvias[1].  Una econom\u00eda peque\u00f1a requiere de apertura al comercio…<\/p>\n

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