{"id":18361,"date":"2017-10-23T19:51:14","date_gmt":"2017-10-23T19:51:14","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/impago-en-el-salvador\/"},"modified":"2021-08-10T16:08:03","modified_gmt":"2021-08-10T16:08:03","slug":"impago-en-el-salvador","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18361","title":{"rendered":"Impago en El Salvador"},"content":{"rendered":"

Autor: Juan Ren\u00e9 Rojas Rodr\u00edguez<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Fecha: 6 de octubre del 2017<\/span><\/span><\/div>\n
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Introducci\u00f3n<\/strong><\/span><\/span><\/h1>\n

A principios de abril de este a\u00f1o, la agencia calificadora de riesgo Fitch Ratings redujo la calificaci\u00f3n crediticia del Gobierno de El Salvador. La agencia calific\u00f3 la deuda p\u00fablica de largo plazo en moneda nacional como \u201cRestricted Default\u201d [1]<\/a>, lo que implicaba una alta probabilidad de impago de los compromisos de la deuda.<\/span><\/span><\/p>\n

La reducci\u00f3n de la calificaci\u00f3n crediticia del Gobierno de El Salvador se debi\u00f3 al impago de los intereses adeudados a los fondos de pensiones del pa\u00eds, espec\u00edficamente, a los Certificados de Inversi\u00f3n Previsional (CIP). De esa manera, el Gobierno salvadore\u00f1o dej\u00f3 de pagar US$28.8 millones por concepto de intereses a los fondos de pensiones de los trabajadores del pa\u00eds[2]<\/a>, de cuyo manejo se encargan las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).<\/span><\/span><\/p>\n

Fitch revis\u00f3 la calificaci\u00f3n crediticia de El Salvador a principios de mayo[3]<\/a> y retir\u00f3 el \u201cRestricted Default\u201d, ya que se honraron los compromisos atrasados. Sin embargo, se mantiene la situaci\u00f3n de incertidumbre por la posibilidad de un nuevo impago, ya que el manejo de las finanzas p\u00fablicas y la polarizaci\u00f3n pol\u00edtica limitan la capacidad del gobierno de cubrir sus necesidades de financiamiento para el 2017 y 2018[4]<\/a>.<\/span><\/span><\/p>\n

Al impago hay que agregar el deterioro de las finanzas p\u00fablicas y la reducida confianza de los inversioncitas sobre el pa\u00eds. El Salvador lleva varios a\u00f1os registrado continuos d\u00e9ficits, los cuales se agravaron en el 2009, debido a los efectos de la Gran Recesi\u00f3n de 2008, y han contribuido en gran medida al incremento la deuda p\u00fablica, que ya alcanza el 59.9% del PIB. Todo lo anterior esta indicando que El Salvador se encuentra en una delicada situaci\u00f3n fiscal.<\/span><\/span><\/p>\n

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Panorama fiscal de El Salvador<\/span><\/strong><\/span><\/h1>\n

Antes de analizar las causas del impago salvadore\u00f1o, es necesario conocer la situaci\u00f3n de sus finanzas p\u00fablicas. Al a\u00f1o 2016, seg\u00fan informaciones del FMI, el Gobierno General[5]<\/a> de El Salvador registr\u00f3 un d\u00e9ficit fiscal equivalente al 2.4% del PIB, y su deuda represent\u00f3 US$15,996.3 millones (59.9% del PIB). Si bien se han registrado d\u00e9ficits fiscales m\u00e1s reducidos respecto al 2009, cuando alcanzan el 5.6% del PIB, los mismos siguen siendo significativos y constantes. Esto ha tendido un efecto en el crecimiento de la deuda p\u00fablica de El Salvador.<\/span><\/span><\/p>\n

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La reducci\u00f3n de los d\u00e9ficits fiscales como porcentaje del PIB (Gr\u00e1fica No. 1) se debe a un incremento en los ingresos del Gobierno General y a un estancamiento, en t\u00e9rminos del PIB, de los gastos durante los \u00faltimos a\u00f1os 7 a\u00f1os (Gr\u00e1fica No. 2), en promedio el 21.6% del PIB. Los ingresos pasaron del 15.9% del PIB en 2009 al 18.9% en 2016; 3 puntos porcentuales en 7 a\u00f1os.<\/span><\/span><\/p>\n

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A pesar del significativo incremento que experimentaron los ingresos, los niveles de gasto de El Salvador los superan significativamente. Como solo se han aplicado medidas para incrementar los ingresos y no se han acompa\u00f1ado de reducciones en el gasto, los d\u00e9ficits y la necesidad de m\u00e1s deuda se han mantenido.<\/span><\/span><\/p>\n

La Gr\u00e1fica No. 3 muestra la evoluci\u00f3n de la deuda, y el incremento en el ritmo de endeudamiento a partir del 2009. Entre el 2008 y el 2016, la deuda del Gobierno General se increment\u00f3 en un 90.2% o en US$7,584.0 millones. En t\u00e9rminos del PIB, en 2008 la deuda representaba el 39.3% del PIB y en 2016 se hab\u00eda incrementado en 20.6 puntos porcentuales, equivalente al 59.9% del PIB (Gr\u00e1fica No. 4).<\/span><\/span><\/p>\n

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Para medir de manera m\u00e1s objetiva el impacto que tiene el repago de la deuda sobre las finanzas p\u00fablicas, un buen indicador es el pago de intereses sobre los ingresos tributarios. Este cociente indica la proporci\u00f3n de los ingresos tributarios que el gobierno debe dedicar al pago de intereses.<\/span><\/span><\/p>\n

Durante el 2015, por cada 100 d\u00f3lares recaudados por impuestos el gobierno de El Salvador gast\u00f3 14.5 d\u00f3lares en el pago de intereses de la deuda. Es importante resaltar que desde el 2009 se observa una reducci\u00f3n en el cociente, es decir, el pago de los intereses respecto a los ingresos se hizo menor a pesar del significativo incremento de la deuda p\u00fablica durante ese per\u00edodo.<\/span><\/span><\/p>\n

La reducci\u00f3n en el indicador se debe, principalmente, a dos factores: 1) El incremento de los ingresos experimentado a partir del 2010; y, 2) a la reducci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s a nivel internacional, fruto de las pol\u00edticas monetarias expansivas aplicadas en los Estados Unidos y la Uni\u00f3n Europea para mitigar los efectos de la Gran Recesi\u00f3n de 2008. Dicha pol\u00edtica expansiva llev\u00f3 a las tasas de inter\u00e9s a niveles no antes vistos, cercanos a 0% en algunos casos, lo que habr\u00eda favorecido a El Salvador en los rendimientos a pagar por sus bonos de deuda p\u00fablica.<\/span><\/span><\/p>\n

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El impago<\/span><\/strong><\/span><\/h1>\n

El Gobierno salvadore\u00f1o deb\u00eda pagar US$28.8 millones por concepto de intereses a los fondos de pensiones de los trabajadores antes del 7 de abril del 2017, pero no contaba con los recursos para dicho compromiso.<\/span><\/span><\/p>\n

Pese al conocimiento previo de la existencia de estos compromisos, en el Presupuesto P\u00fablico de 2017 no se presupuestaron los US$227 millones que necesitar\u00eda el Estado para pagar el servicio de la deuda del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) durante el a\u00f1o[6]<\/a>. Esto oblig\u00f3 al Poder Ejecutivo de El Salvador a recurrir al Congreso para que autorizara la emisi\u00f3n de deuda y poder cubrir estas obligaciones.<\/span><\/span><\/p>\n

Para que el financiamiento fuese aprobado era necesario el apoyo de las dos terceras partes del Congreso. Sin embargo, los desacuerdos pol\u00edticos entre los legisladores impidieron aprobar de manera oportuna el financiamiento necesario para hacer frente a dichas obligaciones fiscales[7]<\/a>, ya que la oposici\u00f3n supedit\u00f3 la aprobaci\u00f3n del financiamiento al compromiso de adoptar medidas que redujesen los d\u00e9ficits fiscales[8]<\/a>.<\/span><\/span><\/p>\n

Como las autoridades no se comprometieron a adoptar medidas para reducir el d\u00e9ficit fiscal, no hubo consenso en el Congreso para aprobar la emisi\u00f3n de deuda. En consecuencia, el gobierno no cont\u00f3 con los recursos para honrar el pago de los intereses a los fondos de pensiones, entrando en impago y ocasionando que su calificaci\u00f3n crediticia fuese degradada por Fitch posteriormente.<\/span><\/span><\/p>\n

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Causas de fondo<\/span><\/span><\/strong><\/h2>\n

Los desacuerdos dentro del Congreso y el no haber presupuestado el financiamiento necesario para todo el a\u00f1o fueron las causas directas del impago. Sin embargo, las mismas se derivan de, entre otros factores, las pol\u00edticas de gasto que se han aplicado en El Salvador y al deterioro de las instituciones pol\u00edticas del pa\u00eds. Estas dos ser\u00edan las cusas de fondo que habr\u00edan influido para desencadenar el impago.<\/span><\/span><\/p>\n

La pol\u00edtica de gastos se ha enfocado en mantener unos niveles muy superiores al de los ingresos, haciendo que gran parte del presupuesto p\u00fablico dependa de la deuda que financia los frecuentes d\u00e9ficits fiscales. Los ajustes que se perciben se han hecho solo del lado de los ingresos, que se incrementaron en tres puntos porcentuales del PIB en los \u00faltimos 7 a\u00f1os, pero no se han acompa\u00f1ado de una reducci\u00f3n del gasto a niveles manejables.<\/span><\/span><\/p>\n

A su vez, se aprueban presupuestos incompletos, que omiten y\/o subestiman partidas de gasto, y que sobreestiman los ingreso, para que los d\u00e9ficits y los requerimientos de endeudamiento sean inferiores a los reales. Tal es el caso del Presupuesto P\u00fablico aprobado para el 2017[9]<\/a>. Esto permite que los presupuestos se aprueben con mayor\u00eda simple, con la que cuenta el partido de gobierno, y no con las dos terceras partes que se necesitan para la emisi\u00f3n de nueva deuda.<\/span><\/span><\/p>\n

Es importante resaltar que estas pr\u00e1cticas en los presupuesto no ser\u00edan nuevas, \u201c[\u2026] pues en varios ejercicios incluyendo el 2014, se han aprobado presupuestos incompletos, por no incorporar la totalidad de los gastos previsibles, y los ingresos se sobreval\u00faan ya que parten de proyecciones macroecon\u00f3micas optimistas. Como resultado de esto, se ha tenido que efectuar ajustes presupuestarios, as\u00ed como aumentar la deuda para cubrir los gastos que no poseen financiamiento, pues una vez que el presupuesto se ha aprobado, se vuelven r\u00edgidos,<\/em> [\u2026]\u201d[10]<\/a>.<\/span><\/span><\/p>\n

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Los fondos de pensiones y su relaci\u00f3n con el impago<\/span><\/span><\/strong><\/h2>\n

En 1998 El Salvador sustituy\u00f3 su sistema de pensiones de reparto por uno de capitalizaci\u00f3n individual, similar al que funciona en la Rep\u00fablica Dominicana. Debido a esta reforma, el Gobierno asumi\u00f3 los costos fiscales de transici\u00f3n del antiguo sistema de reparto al de capitalizaci\u00f3n individual.<\/span><\/span><\/p>\n

El viejo sistema de reparto dej\u00f3 de recibir nuevos afiliados, pero se mantienen operando para cubrir a los trabajadores que no pasaron al nuevo sistema. El gobierno se comprometi\u00f3 a cubrir con los gastos derivados del pago de pensiones y otros beneficios previsionales cuando los fondos de reparto se agotaran, lo que ocurri\u00f3 en 2001. El costo fiscal de la transici\u00f3n entre un sistema y otro comprende: el pago de las pensiones y otros beneficios a los afiliados y jubilados del antiguo sistema de reparto y a algunos trabajadores del nuevo sistema hab\u00edan acumulado derechos adquiridos en el viejo sistema[11]<\/a>.<\/span><\/span><\/p>\n

En el a\u00f1o 2006, el Gobierno de El Salvador cre\u00f3 el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) para que se encargue de financiar los gastos derivados de la transici\u00f3n entre el sistema de reparto y el de capitalizaci\u00f3n individual. Para pagar estos gastos, el FOP emite Certificados de Inversi\u00f3n Previsional (CIP); b\u00e1sicamente, bonos p\u00fablicos. Los mismos son adquiridos por las AFP, que est\u00e1n obligadas invertir hasta un 45% de los fondos de pensiones de los trabajadores que administran en ellos por disposiciones legales[12]<\/a>. Es decir, el gobierno est\u00e1 utilizando los fondos de pensiones del sistema de capitalizaci\u00f3n individual para pagar las pensiones y dem\u00e1s beneficios previsionales del antiguo sistema de reparto.<\/span><\/span><\/p>\n

\u201cPor tanto, en el presupuesto p\u00fablico \u00fanicamente se incluye el gasto por intereses y la amortizaci\u00f3n del capital que corresponde a los CIP emitidos, pues el pago de pensiones y otras obligaciones previsionales se financia con la sucesiva emisi\u00f3n de los referidos instrumentos que son adquiridos por los fondos de pensiones<\/em>\u201d.<\/span><\/span><\/p>\n

En resumen, el Gobierno de El Salvador no est\u00e1 reservando los recursos presupuestarios para financiar el gasto en pensiones derivado de la reforma del sistema de pensiones, un compromiso de largo plazo. En lugar de esto, utiliza los ahorros que est\u00e1n generando los trabajadores salvadore\u00f1os en el sistema de capitalizaci\u00f3n individual para pagar el gasto en pensiones.<\/span><\/span><\/p>\n

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Consecuencias del impago<\/span><\/strong><\/span><\/h1>\n

Cuando un gobierno incumple con las obligaciones del pago de sus deudas, reduce significativamente la confianza de sus acreedores y aleja a potenciales inversionistas. En t\u00e9rminos generales, las consecuencias previsibles y de mayor relevancia son dos: 1) se har\u00e1 m\u00e1s dif\u00edcil obtener nuevos financiamientos, debido a la p\u00e9rdida de confianza y mayor percepci\u00f3n de riesgo de impago por parte de los inversionistas y acreedores; y, 2) se incrementar\u00e1 el costo de la deuda, ya que el Gobierno salvadore\u00f1o deber\u00e1 pagar mayores rendimientos (tasas de inter\u00e9s) para que los inversionistas accedan a prestarles.<\/span><\/span><\/p>\n

Luego de haber aplicado una serie de reformas estructurales en los a\u00f1o 90 que ayudaron a reducir las cargas regulatorias a las actividades productivas y el compromiso de reducir la corrupci\u00f3n. En consecuencia, ese conjunto de medidas adoptadas tuvo como consecuencia que El Salvador tuviera una calificaci\u00f3n de grado de inversi\u00f3n. Sin embargo, en los \u00faltimos a\u00f1os el ambiente de negocios e institucional del pa\u00eds se ha deteriorado, lo cual se refleja en la confianza de los tenedores de la deuda de El Salvador.<\/span><\/span><\/p>\n

La disminuci\u00f3n de la confianza se puede percibir en el costo de la deuda, y puede observarse mediante el \u00edndice de percepci\u00f3n de riesgo pa\u00eds, Emerging Market Bonds Index (EMBI). El mismo mide la diferencia, en puntos porcentuales, entre el rendimiento o tasa de inter\u00e9s pagada por los instrumentos de deuda de una pa\u00eds respecto a los Bonos del Tesoro de Estados Unidos de una madurez similar. Desde finales del 2015, el EMBI de El Salvador ha superado significativamente al promedio de Am\u00e9rica Latina (Gr\u00e1fica No. 6), en hasta m\u00e1s de dos puntos porcentuales. A pesar de que la diferencia entre El Salvador y la regi\u00f3n se reducen en las \u00faltimas semanas, la misma sigue siendo alta.<\/span><\/span><\/p>\n

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En adici\u00f3n, a\u00fan se prev\u00e9 posibilidades de impago por parte del Gobierno del Salvador. Seg\u00fan lo planteado por Fitch en un comunicado, el Gobierno ha adquirido cerca de la mitad del financiamiento que se estima que necesita para cumplir con las obligaciones de este a\u00f1o (US$601 millones de US$ 1,300 millones), debiendo realizar nuevos aportes por un monto superior a US$80 millones en octubre[13]<\/a>.<\/span><\/span><\/p>\n

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Conclusiones<\/span><\/span><\/strong><\/h1>\n

Luego de la Gran Recesi\u00f3n de 2008, las estad\u00edsticas fiscales de El Salvador muestran que se han realizado esfuerzos para mejorar la situaci\u00f3n fiscal del Gobierno. Sin embargo, a pesar de la mayor presi\u00f3n fiscal (ingresos fiscales como porcentaje del PIB), que ha permitido reducir los d\u00e9ficits como porcentaje del PIB, la deuda p\u00fablica salvadore\u00f1a sigue creciendo y ha disminuido la confianza de los tenedores de deuda p\u00fablica con respecto a a\u00f1os anteriores. El impago en abril de este a\u00f1o se suma al clima de incertidumbre y desconfianza sobre El Salvador, que se ven\u00eda percibiendo desde finales del 2015.<\/span><\/span><\/p>\n

La causa directa del impago fueron los desacuerdos pol\u00edticos dentro del Congreso, ya que impidieron la aprobaci\u00f3n oportunamente del financiamiento necesario. Sin embargo, las causas de fondo fueron: 1\u00b0) los niveles de gasto que ha mantenido El Salvador durante los \u00faltimos a\u00f1os, que han incrementado la necesidad de constante financiamiento para mantenerlos; y, el deterioro de las instituciones pol\u00edticas a lo interno del sector p\u00fablico, lo que permiti\u00f3 la aprobaci\u00f3n de un presupuesto que no contempl\u00f3 todos los gastos y financiamientos necesarios para finalizar el a\u00f1o 2017.<\/span><\/span><\/p>\n

Los niveles de gasto p\u00fablico actuales implican que el gobierno salvadore\u00f1o tendr\u00e1 que seguir endeud\u00e1ndose para solventarlos, no obstante el incremento de la presi\u00f3n fiscal de los \u00faltimos a\u00f1os. El principal problema es que esta es una pr\u00e1ctica que se ha mantenido durante mucho tiempo y no es sostenible en el largo plazo.<\/span><\/span><\/p>\n

Con un impago reciente y una ya deteriorada percepci\u00f3n de riesgo pa\u00eds, superior al promedio regional como muestra el EMBI, El Salvador deber\u00e1 enviar se\u00f1ales de ajuste fiscal a los inversionistas, internacionales y nacionales. Esto ayudar\u00eda a mejorar la confianza de los inversionistas y la situaci\u00f3n fiscal del pa\u00eds si los ajustes fiscales se mantienen en el largo plazo.<\/span><\/span><\/p>\n

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[1]<\/a> Fitch Ratings. (10 de abril, 2017). Fitch Downgrades El Salvador’s Long-Term Local Currency IDR to ‘RD’. Recuperado de https:\/\/www.fitchratings.com\/site\/pr\/1022000<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[2]<\/a> Fitch Ratings. (10 de abril, 2017). Fitch Downgrades El Salvador’s Long-Term Local Currency IDR to ‘RD’. Recuperado de https:\/\/www.fitchratings.com\/site\/pr\/1022000<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[3]<\/a> Fitch Ratings. (3 de mayo, 2017). Fitch Upgrades El Salvador’s Long-Term LC IDR to ‘CCC’. Recuperado de https:\/\/www.fitchratings.com\/site\/pr\/1023115<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[4]<\/a> Fitch Ratings. (28 de julio, 2017). Fitch Affirms El Salvador’s ‘CCC’ Rating. Recuperado de https:\/\/www.fitchratings.com\/site\/pr\/1027176<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[5]<\/a> Definido en el Manual de Estad\u00edsticas de Finanzas P\u00fablicas 2014 del Fondo Monetario Internacional (FMI) como: \u201c[\u2026] abarca las unidades institucionales residentes que desempe\u00f1an funciones de gobierno como actividad principal. Este sector incluye a todas las unidades de gobierno y todas las unidades institucionales sin fines de lucro (ISFL) no de mercado controladas por unidades de gobierno\u201d.<\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[6]<\/a> Linares, V. (19 de enero de 2017). El presupuesto 2017 no resuelve problema fiscal. Recuperado de http:\/\/www.elsalvador.com\/noticias\/negocios\/310876\/el-presupuesto-2017-no-resuelve-problema-fiscal\/<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[7]<\/a> Fitch Ratings. (10 de abril, 2017). Fitch Downgrades El Salvador’s Long-Term Local Currency IDR to ‘RD’. Recuperado de https:\/\/www.fitchratings.com\/site\/pr\/1022000<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[8]<\/a> Fitch Ratings. (28 de julio, 2017). Fitch Affirms El Salvador’s ‘CCC’ Rating. Recuperado de https:\/\/www.fitchratings.com\/site\/pr\/1027176<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[9]<\/a> Linares, V. (19 de enero de 2017). El presupuesto 2017 no resuelve problema fiscal. Recuperado de http:\/\/www.elsalvador.com\/noticias\/negocios\/310876\/el-presupuesto-2017-no-resuelve-problema-fiscal\/<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[10]<\/a> Serpas de Portillo, L. (2014). Sistema de pensiones salvadore\u00f1o: diagn\u00f3stico y opciones de soluci\u00f3n a sus dilemas. Recuperado de http:\/\/fusades.org\/sites\/default\/files\/investigaciones\/Sistema%20de%20pensiones%20salvadore%C3%B1o.pdf<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[11]<\/a> Serpas de Portillo, L. (2014). Sistema de pensiones salvadore\u00f1o: diagn\u00f3stico y opciones de soluci\u00f3n a sus dilemas. Recuperado de http:\/\/fusades.org\/sites\/default\/files\/investigaciones\/Sistema%20de%20pensiones%20salvadore%C3%B1o.pdf<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[12]<\/a> Serpas de Portillo, L. (2014). Sistema de pensiones salvadore\u00f1o: diagn\u00f3stico y opciones de soluci\u00f3n a sus dilemas. Recuperado de http:\/\/fusades.org\/sites\/default\/files\/investigaciones\/Sistema%20de%20pensiones%20salvadore%C3%B1o.pdf<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[13]<\/a> Fitch Ratings. (28 de julio, 2017). Fitch Affirms El Salvador’s ‘CCC’ Rating. Recuperado de https:\/\/www.fitchratings.com\/site\/pr\/1027176<\/a><\/span><\/span><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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<\/path><\/svg><\/i> Vistas Totales 991 , Vistas Hoy 4 <\/p>\n

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Autor: Juan Ren\u00e9 Rojas Rodr\u00edguez Fecha: 6 de octubre del 2017 Introducci\u00f3n A principios de abril de este a\u00f1o, la agencia calificadora de riesgo Fitch Ratings redujo la calificaci\u00f3n crediticia del Gobierno de El Salvador. La agencia calific\u00f3 la deuda p\u00fablica de largo plazo en moneda nacional como \u201cRestricted Default\u201d [1], lo que implicaba una…<\/p>\n

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