{"id":18425,"date":"2019-01-23T19:53:53","date_gmt":"2019-01-23T19:53:53","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/los-riesgos-del-endeudamiento-global\/"},"modified":"2021-08-10T01:53:07","modified_gmt":"2021-08-10T01:53:07","slug":"los-riesgos-del-endeudamiento-global","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18425","title":{"rendered":"Los riesgos del endeudamiento global"},"content":{"rendered":"

Los riesgos del endeudamiento global<\/strong><\/p>\n

Por Miguel Collado Di Franco<\/span><\/p>\n

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A partir de la crisis financiera de 2008, la econom\u00eda mundial se ha caracterizado por el crecimiento del cr\u00e9dito como consecuencia de pol\u00edticas que han establecido tasas de inter\u00e9s deliberadamente bajas. Las bajas tasas han sustentado el financiamiento del gasto p\u00fablico alrededor del mundo, teniendo como consecuencia el aumento en la deuda global. Los hogares y las empresas tambi\u00e9n han participado del proceso de expansi\u00f3n crediticia. Este aumento del endeudamiento ha producido una expansi\u00f3n artificial a nivel mundial, puesto que la misma no ha estado sustentada en ahorro previo.<\/span><\/p>\n

La aplicaci\u00f3n de pol\u00edticas monetarias laxas a nivel mundial lleva diez a\u00f1os en ejecuci\u00f3n. Como resultado de estas pol\u00edticas, combinadas con pol\u00edticas fiscales expansivas, el nivel de deuda mundial ya alcanz\u00f3 los US$247 billones (trillones en ingl\u00e9s) en junio de 2018. El incremento desproporcionado en la deuda global ha generado niveles preocupantes de endeudamiento por el peso relativo que tiene, ya que sobrepasa el 300% del PIB mundial de acuerdo a datos del Institute of International Finance (IIF).<\/span><\/span><\/p>\n

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La FED sube tasas de inter\u00e9s con efectos en otras econom\u00edas<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Dentro de este escenario de incremento de la deuda global, y de inflaci\u00f3n de precios, la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED), el principal banco central del mundo, ha iniciado un camino hacia la normalizaci\u00f3n de su pol\u00edtica monetaria. El proceso se ha caracterizado por la reducci\u00f3n de los activos de la FED y, como se aprecia en la Gr\u00e1fica No. 2, por el establecimiento de tasas pol\u00edtica m\u00e1s altas.<\/span><\/p>\n

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La Gr\u00e1fica No. 3 presenta el comportamiento de las tasas de pol\u00edtica monetaria de algunos de los principal<\/span><\/span>es bancos centrales del mundo. Adem\u00e1s de la FED, solo dos de estos bancos han producido incrementos en este periodo: el Banco Central de Inglaterra, que ha subido su tasa de pol\u00edtica monetaria de 0.25% a 0.75%, y el Banco de la India que subi\u00f3 la tasa de 6.0% a 6.5%. Como se nota, a\u00fan esos dos bancos lo han hecho en incrementos muy bajos.<\/span><\/p>\n

https:\/\/crees.org.do\/wp-content\/uploads\/2021\/07\/df.png<\/a><\/p>\n

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Las diferencias de pol\u00edticas monetarias entre Estados Unidos y el resto de las econom\u00edas grandes del mundo est\u00e1n contribuyendo a la apreciaci\u00f3n o fortalecimiento del d\u00f3lar estadounidense[1]<\/a>, como se aprecia en la Gr\u00e1fica No. 3.<\/span><\/span><\/p>\n

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La din\u00e1mica de apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense y el incremento de las tasas de inter\u00e9s en Estados Unidos han tenido efectos sobre algunas econom\u00edas emergentes. Aquellas econom\u00edas con posiciones m\u00e1s d\u00e9biles en sus finanzas p\u00fablicas y con d\u00e9ficits importantes de cuenta corriente han sido percibidas como m\u00e1s riesgosas. El riesgo se ha reflejado a trav\u00e9s de rendimientos de t\u00edtulos de deuda p\u00fablica m\u00e1s altos, y por la depreciaci\u00f3n de algunas monedas. El proceso ha tenido como resultado salida de capitales de mercados emergentes, as\u00ed como el detonante de crisis en algunos de ellos, como son los casos de Argentina y Turqu\u00eda. Los inversionistas est\u00e1n observando m\u00e1s detenidamente los fundamentos a la luz de los cambios que se est\u00e1n produciendo internacionalmente, y adecuando sus portafolios de los mercados emergentes.<\/span><\/span><\/p>\n

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Dependencia del cr\u00e9dito y sus riesgos<\/strong><\/p>\n

Luego de una d\u00e9cada de expansi\u00f3n crediticia a bajas tasas, cada vez es necesario niveles mayores de endeudamiento para lograr est\u00edmulos en las econom\u00edas similares a los de a\u00f1os anteriores. Por eso muchos pa\u00edses se ven en la disyuntiva de, ante la reticencia a realizar reformas estructurales para lograr incrementos reales de productividad, no poner fin al ritmo de incremento del gasto y al sostenimiento de las burbujas que se han formado con activos adquiridos con financiamiento barato.<\/span><\/span><\/p>\n

La dependencia del cr\u00e9dito se ha tornado muy acentuada; en consecuencia, no se ve tan cercana la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria por parte de los principales bancos centrales del mundo. En este sentido, recientemente el Banco de Jap\u00f3n ha anunciado que no realizar\u00e1 incrementos en la tasa de pol\u00edtica monetaria, algo que se esperaba ante la desaceleraci\u00f3n reciente de esa econom\u00eda. Igualmente, la disminuci\u00f3n en el ritmo de crecimiento de Alemania en el tercer semestre de este a\u00f1o ser\u00eda un hecho para que el Banco Central Europeo no decida acelerar el ritmo de crecimiento en la tasa de pol\u00edtica monetaria, ni en la reducci\u00f3n de la liquidez.<\/span><\/span><\/p>\n

Ante este panorama internacional, la pregunta obligatoria es si pueden endeudarse las econom\u00edas indefinidamente. La realidad es que las expansiones del gasto p\u00fablico por medio del endeudamiento suelen devenir en crisis ante la imposibilidad de los pa\u00edses de hacer frente a los requerimientos del servicio de la deuda. Los hogares y empresas tampoco est\u00e1n ajenos a esto. Basta con mencionar que los impagos de pr\u00e9stamos hipotecarios fueron el detonante de la crisis financiera que inici\u00f3 en el 2007. El problema es que las tasas artificialmente bajas facilitan el endeudamiento en un momento, pero la posterior normalizaci\u00f3n hace que los mismos agentes econ\u00f3micos no puedan pagar los compromisos adquiridos. Las malas decisiones econ\u00f3micas, estimuladas por la pol\u00edtica monetaria laxa, salen a relucir posteriormente.<\/span><\/span><\/p>\n

Como muestra la Gr\u00e1fica No. 6, es notable el nivel alcanzado por el cr\u00e9dito al sector corporativo en Estados Unidos. Los niveles actuales de endeudamiento como porcentaje del PIB solo se hab\u00edan producido en los picos que precedieron la recesiones provocadas por la burbuja tecnol\u00f3gica del a\u00f1o 2001 y por la financiera internacional de 2008. Ambos per\u00edodos estuvieron precedidos por el incremento del cr\u00e9dito estimulado por la pol\u00edtica monetaria. Esos per\u00edodos ponen en evidencia el riesgo de continuar incrementando los niveles de deuda en Estados Unidos, y de postergar el aumento \u00a0de las tasas de inter\u00e9s. En sentido general, mientras m\u00e1s tiempo esperen los bancos centrales para normalizar las tasas, peor podr\u00edan ser los resultados en la econom\u00eda global.<\/span><\/span><\/p>\n

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El riesgo particular de China<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

China es un caso que mueve a preocupaci\u00f3n por la manera como ha sustentado su expansi\u00f3n econ\u00f3mica reciente basada en el cr\u00e9dito. En la actualidad la deuda total de China sobrepasa el 300% de su PIB de acuerdo al IIF. Como se observa en la Gr\u00e1fica No. 7, la deuda calificada como p\u00fablica habr\u00e1 pasado del 27% del PIB en 2008 a 50.1% en este a\u00f1o, seg\u00fan estimaciones del Fondo Monetario Internacional.<\/span><\/span><\/p>\n

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A la deuda del gobierno es necesario sumar aquella destinada a las empresas que operan en China, que suelen ser entidades vinculadas al mismo Estado de esa naci\u00f3n. Esta deuda sobrepasa el 213% del PIB de China. La Gr\u00e1fica No. 8 muestra la expansi\u00f3n en el cr\u00e9dito en los \u00faltimos diez a\u00f1os, versus los 23 a\u00f1os previos. La deuda a las empresas necesit\u00f3 23 a\u00f1os, de 1985 a 2008, para duplicarse. En cambio, desde 2008, con el crecimiento desproporcionado del cr\u00e9dito, solo le tom\u00f3 diez a\u00f1os volver a duplicarse como porcentaje del PIB.<\/span><\/span><\/p>\n

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El cr\u00e9dito en China presenta el particular problema de que el gobierno se endeuda y a su vez realiza pr\u00e9stamos a entidades vinculadas al mismo Estado chino. El problema se torna m\u00e1s complejo cuando se tiene en cuenta que el mismo gobierno tiene una funci\u00f3n reguladora, que no cumple.<\/span><\/span><\/p>\n

La relaci\u00f3n entre el gobierno, los bancos y las empresas es un tinglado complejo que incluye el establecimiento de las tasas de inter\u00e9s por parte de las autoridades, ventanillas de cr\u00e9dito para sectores espec\u00edficos y la no observaci\u00f3n de regulaciones en caso, incluso, de impagos<\/span>[2]<\/a>. En ese sentido, un hecho que complica m\u00e1s la situaci\u00f3n es que una parte importante del sistema bancario chino se encuentra en la informalidad. Por consiguiente, existe un riesgo considerable en su sistema financiero y no se sabe con certeza el tama\u00f1o del mismo, aunque ha sido estimado recientemente en US$10 billones (trillones en ingl\u00e9s)<\/span>[3]<\/a>.<\/span><\/p>\n

El efecto del endeudamiento en China aparenta no estar contribuyendo al crecimiento de la econom\u00eda igual que antes. Cada vez se necesita m\u00e1s deuda para incrementar el PIB de la China, una situaci\u00f3n que sucede con los pa\u00edses que se tornan dependientes del cr\u00e9dito no proveniente de ahorro previo, sino creado a partir de pol\u00edticas p\u00fablicas. En el margen, el nivel de endeudamiento no est\u00e1 haciendo crecer a la China de la misma forma. En meses recientes en ese pa\u00eds se han adoptado medidas tales como reducciones en el encaje legal de los bancos con el fin de inyectar liquidez a la econom\u00eda buscando frenar la desaceleraci\u00f3n mostrada. Si bien los cambios en la pol\u00edtica comercial de Estados Unidos han tenido una incidencia en la China, sus problemas dependen de la expansi\u00f3n crediticia a la que se ha acostumbrado esa econom\u00eda desde hace a\u00f1os.<\/span><\/p>\n

Las pol\u00edticas monetaria y fiscal de China han contribuido, de forma poco transparente, a inflar una burbuja a lo interno de su econom\u00eda; y al mismo tiempo las autoridades de ese pa\u00eds han propiciado el crecimiento de la burbuja de otros mercados emergentes. China ha adoptado una pol\u00edtica exterior de financiamiento en pa\u00edses de \u00c1frica y de Am\u00e9rica Latina. Solo en Am\u00e9rica Latina, China prest\u00f3 m\u00e1s de US$150 mil millones por medio de su Banco de Desarrollo y del Banco de Exportaciones e Importaciones entre 2005 y 2017. El 70% de esa deuda ha sido destinada para el sector energ\u00eda, incluyendo petr\u00f3leo y gas natural<\/span>[4]<\/a>.<\/span><\/p>\n

La falta de transparencia es un aspecto de las pol\u00edticas p\u00fablicas de reg\u00edmenes totalitarios; este es el caso de China con relaci\u00f3n al financiamiento internacional. Recientemente, Carmen Reinhart se\u00f1al\u00f3, refiri\u00e9ndose a la pol\u00edtica de China, que \u201cla informaci\u00f3n sobre los t\u00e9rminos y condiciones de dichos pr\u00e9stamos es escasa, y hasta se puede decir pr\u00e1cticamente inexistente\u201d; como consecuencia, \u201clas deudas externas de muchos pa\u00edses en desarrollo y mercados emergentes est\u00e1n, hoy en d\u00eda, subestimadas en diversos grados\u201d<\/span>[5]<\/a>. \u00a0Es posible concluir que la deuda mundial est\u00e1 subestimada, y que la calificaci\u00f3n crediticia de algunos pa\u00edses puede estar sobreestimada.<\/span><\/p>\n

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Consideraciones finales<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

El mundo ha experimentado un crecimiento desproporcionado de la deuda a partir de la crisis financiera internacional de 2008. A\u00fan prevalecen, en las principales econom\u00edas del mundo, pol\u00edticas monetarias que estimulan el crecimiento del cr\u00e9dito, y pol\u00edticas fiscales que incrementan las emisiones de deuda global.<\/span><\/span><\/p>\n

Esta pol\u00edtica global de aumento de la deuda implica riesgos. Entre las principales consecuencias del incremento de la deuda global se encuentran: 1) la posibilidad de impago de gobiernos, 2) correcciones de malas inversiones que no hubieran sido rentables bajo condiciones normales de cr\u00e9dito y 3) deflaci\u00f3n de activos financieros cuyas valoraciones han alcanzado altos niveles por las distorsiones de las bajas tasas.<\/span><\/span><\/p>\n

Una pol\u00edtica deliberada de expansi\u00f3n crediticia no es sostenible en el tiempo por lo que deben ser adoptadas medidas que reviertan las condiciones que favorecen el aumento de la deuda. Para minimizar los riesgos creados es necesario que se adopten reformas estructurales dirigidas a corregir las distorsiones de las pol\u00edticas p\u00fablicas. Las principales pol\u00edticas deben estar orientadas a ordenar las finanzas p\u00fablicas y a incrementar la productividad de las econom\u00edas.<\/span><\/span><\/p>\n

Los riesgos de impago de las deudas acumuladas de los gobiernos se pueden minimizar por medio de la reducci\u00f3n del gasto p\u00fablico y, en consecuencia, de los d\u00e9ficits fiscales. Poner en orden las finanzas p\u00fablicas debe empezar por la reducci\u00f3n del gasto, el elemento que le dio origen a los d\u00e9ficits. Extraer recursos de la econom\u00eda por medio de impuestos solo introduce m\u00e1s distorsiones, por la naturaleza misma de los tributos[6]<\/a>; y porque los hogares y empresas necesitan recursos para cubrir el servicio de la mayor deuda facilitada por las pol\u00edticas p\u00fablicas introducidas por los mismos gobiernos.<\/span><\/span><\/p>\n

Desde el punto de vista de la productividad de las econom\u00edas, son necesarias pol\u00edticas que reduzcan costos y distorsiones regulatorias, y que fortalezcan las instituciones. Empresas y hogares necesitan crear m\u00e1s ingresos para poder cubrir los gastos del servicio de la deuda. La forma como hist\u00f3ricamente la humanidad ha podido progresar materialmente y generar mayores ingresos ha sido aumentando la producci\u00f3n con menores costos, dentro de un ambiente institucional favorable a mayor intercambio comercial y a la protecci\u00f3n de los derechos fundamentales de los ciudadanos.<\/span><\/span><\/p>\n

Corregir los excesos crediticios creados en el mundo demanda responsabilidad y firmeza. Los gobiernos, quienes crearon distorsiones que facilitaron el incremento en la deuda, a\u00fan si en algunos casos obedecieron a demandas de sectores determinados de la econom\u00eda, deben de tener el coraje de realizar las reformas pertinentes para evitar crisis y correcciones que penalicen a los ciudadanos.<\/span><\/span><\/p>\n

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[1]<\/a>\u00a0Otro elemento que contribuye al fortalecimiento o apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar son las recientes reformas que han mejorado los fundamentos de la econom\u00eda de Estados Unidos, tal es el caso de la reforma impositiva y de la reducci\u00f3n de las regulaciones, entre otras.<\/span><\/span><\/p>\n

[2]<\/a>Ver:\u00a0Sally Chen and Joong Shik Kang, (2018), “Credit Booms- Is China Different?”, IMF Working Pape<\/a>r 18\/2<\/a>; Ver art\u00edculo de Forbes:\u00a0Panos Mourdoukoutas, (2018), “Debt, Not Trae War, Is China’s Biggest Problem”, Forbes<\/a>, Ver art\u00edculo de CREES:\u00a0<\/span><\/span>Ronald-Peter St\u00f6ferle y Mark J. Valek, (2018), “China tiene problemas”, CREES<\/a>.<\/span><\/p>\n<\/div>\n

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[3]<\/a>\u00a0Ver art\u00edculo de Bloomberg News:<\/span><\/span>“A guide to China’s $10 trillion shadow-banking maze”,(2018), Bloomberg<\/a>.<\/span><\/span><\/p>\n

[4]<\/a>Ver gr\u00e1fica del d\u00eda de CREES:\u00a0<\/span>De US$150,449 millones financiados por China a diferentes pa\u00edses de Am\u00e9rica Latina entre 2005 y 2017, el 70.4% fueron destinados al sector energ\u00e9tico.\u00a0 \u00a0 \u00a0\u00a0<\/a><\/p>\n<\/div>\n

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[5]<\/a>\u00a0Ver art\u00edculo de Proyect Syndicate:\u00a0Reinhart Carmen, (2018), “Se pone al descubierto los pr\u00e9stamos de China a pa\u00edses extranjeros” Proyect Syndicate.<\/a><\/span><\/span><\/p>\n

[6]<\/a>\u00a0Ver art\u00edculo de CREES:\u00a0Collado Di Franco, (2015)<\/a>\u00a0<\/span><\/span>Pobreza y fiscalidad\u00a0\u00bfQui\u00e9nes pagan los impuestos?, CREES<\/a>.<\/span><\/p>\n

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