{"id":18455,"date":"2019-09-26T19:54:01","date_gmt":"2019-09-26T19:54:01","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/del-optimismo-al-pesimismo\/"},"modified":"2021-08-10T00:50:01","modified_gmt":"2021-08-10T00:50:01","slug":"del-optimismo-al-pesimismo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18455","title":{"rendered":"Del optimismo al pesimismo"},"content":{"rendered":"

Autor: <\/span>Adri\u00e1n Ravier<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Publicado originalmente: 2 de septiembre del 2019<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Extra\u00eddo de: elcato.org<\/u><\/span><\/span><\/span><\/p>\n

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El viernes previo a las primarias abiertas, simult\u00e1neas y obligatorias (PASO), el mercado explot\u00f3 de confianza y el Merval mostr\u00f3 una suba significativa. El lunes tras las PASO, el Merval mostr\u00f3 una ca\u00edda del 50% en d\u00f3lares. Una baja r\u00e9cord, no s\u00f3lo para la Argentina, sino para el mundo.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

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Hab\u00eda dos escenarios claramente opuestos entre los cuales los argentinos deb\u00edan elegir. De un lado, la continuidad de la pol\u00edtica econ\u00f3mica de Mauricio Macri; del otro, el regreso de la pol\u00edtica econ\u00f3mica del kirchnerismo. Claro que esta simplificaci\u00f3n, como toda simplificaci\u00f3n, es enga\u00f1osa: 1) la elecci\u00f3n no era m\u00e1s que internas partidarias, 2) hab\u00eda otros candidatos, 3) Macri podr\u00eda girar hacia reformas m\u00e1s profundas que las tomadas en estos a\u00f1os, y 4) no est\u00e1 claro tampoco que Alberto Fern\u00e1ndez sea la continuidad del kirchnerismo, pero la grieta sigue presente en la opini\u00f3n p\u00fablica, y la elecci\u00f3n parec\u00eda jugarse bajos esos escenarios futuros.<\/span><\/span><\/p>\n

El aplastante resultado en favor de Alberto Fern\u00e1ndez sobre Mauricio Macri le dio se\u00f1ales al mercado de que la pol\u00edtica econ\u00f3mica cambiar\u00e1. Un mix de incertidumbre y desconfianza llev\u00f3 a los tenedores de bonos y acciones a vender todos sus activos, asumir las p\u00e9rdidas, y emigrar con los pocos d\u00f3lares que pudieron obtener (en t\u00e9rminos relativos). La fuerte demanda por la divisa llev\u00f3 el tipo de cambio de 45 a 60 pesos por d\u00f3lar, agregando una nueva devaluaci\u00f3n, a las ya acumuladas en 2016, 2018 y principios de 2019. Construir “un muro” para defender el peso en ese instante tras las PASO, de poco hubiera servido, y la p\u00e9rdida de reservas habr\u00eda sido m\u00e1s significativa a\u00fan que la observada. Agosto, el mes de las PASO, dej\u00f3 un saldo terrible e irrecuperable para la Argentina en el corto plazo, que nos ha hecho a todos muchos m\u00e1s pobres de lo que \u00e9ramos el viernes anterior.<\/span><\/span><\/p>\n

Ese viernes, el escenario optimista era el que pintaban muchos analistas pol\u00edticos confiados en la continuidad de la pol\u00edtica econ\u00f3mica de Mauricio Macri, sumados a una serie de reformas estructurales que la Argentina necesita en el \u00e1mbito econ\u00f3mico. El relato oficial mostraba un cambio desde la pesada herencia hacia el equilibrio fiscal primario, un tipo de cambio competitivo y una inflaci\u00f3n en baja, que a su turno permitir\u00eda ir bajando tasas de inter\u00e9s, para ir desarmando las Leliqs mientras se incrementaba la demanda de pesos en el escenario post-electoral. El estimador mensual de actividad econ\u00f3mica (EMAE) que elabora el INDEC mostraba que Argentina dej\u00f3 de caer en 2019, que entr\u00f3 en una meseta, e incluso la econom\u00eda empezaba a rebotar en julio del corriente. El motor del campo nos est\u00e1 dejando la mejor cosecha de la historia despu\u00e9s del a\u00f1o de sequ\u00eda, y el acuerdo de libre comercio con la Uni\u00f3n Europea, nos devolv\u00eda la posibilidad de integrarnos nuevamente con el mundo. Tras las elecciones, se rumoreaba que Argentina avanzar\u00eda en una agenda de reformas previsional, laboral e impositiva, que la volver\u00eda a colocar como un mercado atractivo para recibir inversiones de capital, lo que permitir\u00eda generar un crecimiento vigoroso, y con ello promover emprendimientos, m\u00e1s empleo, mejores ingresos y baja en la pobreza.<\/span><\/span><\/p>\n

Parece rom\u00e1ntico creer que este cuento, m\u00e1s que escenario, era posible de efectivizar. Los argentinos lo desconocieron, o la mayor\u00eda de los que lo escucharon, no lo creyeron. Y hab\u00eda razones para no creerlo, pues sus flacos bolsillos no vieron nada de esto en un largo y doloroso gobierno de cuatro a\u00f1os. El gradualismo elegido, primero con Prat Gay y luego con sus sucesores, evit\u00f3 las pol\u00edticas de shock que podr\u00edan haber generado la \u00fanica v\u00eda de soluci\u00f3n que evitara este desenlace que hoy observamos. El 2016 fue un a\u00f1o de correcciones m\u00ednimas que sentaron las bases para un 2017 de recuperaci\u00f3n. Pero fue una recuperaci\u00f3n que se consumi\u00f3 el capital pol\u00edtico y econ\u00f3mico, y estaba basado en un contexto \u00fanico de fuerte endeudamiento, con ausencia de shocks externos, en un mundo vol\u00e1til. El 2018 trajo todas las malas noticias juntas. El c\u00f3ctel explosivo estuvo compuesto por 1) una sequ\u00eda que llev\u00f3 a una mala cosecha y a la consecuente escasez de divisas, 2) el sudden stop (un corte repentino del cr\u00e9dito internacional, en palabras del economista argentino Guillermo Calvo), 3) errores de pol\u00edtica econ\u00f3mica como el impuesto a la renta financiera y 4) la falta de independencia del Banco Central con el l\u00f3gico incumplimiento de metas. Quedar\u00e1 el lema de aquellos a\u00f1os resumido en el problema de “inconsistencia entre la pol\u00edtica fiscal y monetaria”.<\/span><\/span><\/p>\n

La necesidad llev\u00f3 al gobierno a comprender que se acababa el tiempo para enderezar el rumbo, y fue solo entonces y obligado por las circunstancias que recurri\u00f3 al Fondo Monetario Internacional y guiado por sus sugerencias empez\u00f3 a acelerar la correcci\u00f3n de los desequilibrios macroecon\u00f3micos.<\/span><\/span><\/p>\n

Personalmente, celebr\u00e9 que finalmente se corrigiera el rumbo y se aceleraran las correcciones de estos desequilibrios. De 2018 a 2019, Argentina se at\u00f3 a la dif\u00edcil meta de llegar al equilibrio fiscal primario en un solo a\u00f1o, meta que parece alcanzar\u00e1 en medio de esta crisis. La renuncia de Sturzenegger en el Banco Central tambi\u00e9n permiti\u00f3 que por fin el foco se pusiera en los agregados monetarios en lugar de las tasas de inter\u00e9s (como manda la receta ortodoxa), aunque claro que las Lebacs (heredadas del kirchnerismo pero ampliadas por Sturzenegger) y posteriormente sus hijas, las Leliqs, dejar\u00e1n su huella en un futuro cercano.<\/span><\/span><\/p>\n

¿Por qu\u00e9 los economistas fallamos en prever este escenario econ\u00f3mico tan destructivo? Primero porque las encuestas para las PASO mostraban cierta paridad entre el oficialismo y Alberto Fern\u00e1ndez. Segundo porque los analistas pol\u00edticos describ\u00edan una alta probabilidad de continuidad de la pol\u00edtica econ\u00f3mica de Cambiemos. Tercero, porque aun una derrota electoral de hasta 5% en las PASO, Cambiemos podr\u00eda revertirla. El escenario pol\u00edtico contagi\u00f3 el error a los escenarios que los economistas construimos.<\/span><\/span><\/p>\n

Desde el abandono del Patr\u00f3n oro, los sistemas financieros modernos dependen bastante de la confianza y las expectativas. Un pa\u00eds como la Argentina, con el prontuario inflacionario e hiperinflacionario depende todav\u00eda m\u00e1s de la confianza. Las PASO desataron una ola de desconfianza. Unos dir\u00e1n que se debi\u00f3 al propio mensaje de miedo que el oficialismo gener\u00f3. Otros dir\u00e1n que ese miedo est\u00e1 justificado en los antecedentes de los miembros de la oposici\u00f3n. Lo cierto es que cualquier sea el motivo, tras las PASO el mercado prefiri\u00f3 reconocer las p\u00e9rdidas y salir con lo puesto.<\/span><\/span><\/p>\n

Si los d\u00f3lares en reservas eran suficientes previo a las PASO para sostener la estabilidad del mercado cambiario, ante la enorme desconfianza desatada tras la elecci\u00f3n de agosto las mismas parecen insuficientes. El gobierno no logra renovar las Letras del Tesoro de la Naci\u00f3n (Letes) lo que lleva a la autoridad monetaria a proveer al Tesoro de parte de las reservas para atender sus compromisos. Adem\u00e1s, los depositantes de d\u00f3lares desconf\u00edan que el Banco Central disponga de las divisas cuando se las requiera en el futuro y han decidido ir tras ellas mientras todav\u00eda est\u00e1n disponibles. Ambos factores generaron una fuerte reducci\u00f3n de las reservas internacionales, lo que ya compromete la estabilidad del sistema cambiario.<\/span><\/span><\/p>\n

Como si esto fuera poco, las Leliqs que adquieren los bancos sobre la base de los plazos fijos que construyen los depositantes, dif\u00edcilmente puedan ser renovados. Si el bill\u00f3n de pesos en Leliqs se monetiza en estos casi dos meses que quedan antes de las elecciones, la demanda de d\u00f3lares de parte de los depositantes ir\u00e1 por los d\u00f3lares, y la presi\u00f3n sobre el tipo de cambio ya ser\u00e1 extrema.<\/span><\/span><\/p>\n

En este contexto, las negociaciones con el FMI se vuelven fundamentales, para saber si la autoridad monetaria contar\u00e1 con algo m\u00e1s de reservas para afrontar las m\u00faltiples presiones por su demanda.<\/span><\/span><\/p>\n

El gobierno decidi\u00f3 ir a un “default selectivo”, para estirar algunos plazos, y reducir la demanda por las escasas divisas en reserva. Agregar\u00eda tambi\u00e9n en esta semana un control de cambios limitando los d\u00f3lares que las personas y empresas pueden adquirir. Pero si bien esto puede ayudar a transitar los dos meses previos a la elecci\u00f3n, aun quedar\u00e1 otro plazo por cumplir hasta el 10 de diciembre.<\/span><\/span><\/p>\n

En s\u00edntesis, es demasiado largo el plazo que resta hasta el cambio de gobierno, y son pocos los ladrillos de los que dispone el gobierno para construir un muro que evite la sangr\u00eda de reservas. El FMI podr\u00eda ayudar, pero el potencial candidato a Presidente Alberto Fern\u00e1ndez ya culp\u00f3 a la instituci\u00f3n por todos nuestros males, y dej\u00f3 en claro que renegociar\u00e1 esos compromisos, en un marco de nuevo default.<\/span><\/span><\/p>\n

El oficialismo debe encerrarse a hacer cuentas, tomar la base monetaria en pesos, sumar los pasivos del Banco Central, analizar las reservas netas de las que dispone y evaluar una pol\u00edtica de tipo de cambio fijo, convertibilidad o dolarizaci\u00f3n, en la cual restablezca la confianza en la moneda de circulaci\u00f3n.<\/span><\/span><\/p>\n

Aunque hay un problema adicional: el oficialismo ya no parece tener el poder, la fuerza y la voluntad de encontrar una soluci\u00f3n de estas caracter\u00edsticas. Estamos presenciando el final del peso, otra moneda mal gestionada en la historia argentina, y nuevamente por las mismas razones: los abusos de los sucesivos gobiernos en el terreno fiscal.<\/span><\/span><\/p>\n

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Autor: Adri\u00e1n Ravier Publicado originalmente: 2 de septiembre del 2019 Extra\u00eddo de: elcato.org   El viernes previo a las primarias abiertas, simult\u00e1neas y obligatorias (PASO), el mercado explot\u00f3 de confianza y el Merval mostr\u00f3 una suba significativa. El lunes tras las PASO, el Merval mostr\u00f3 una ca\u00edda del 50% en d\u00f3lares. Una baja r\u00e9cord, no s\u00f3lo para…<\/p>\n

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