{"id":18483,"date":"2020-09-06T18:30:00","date_gmt":"2020-09-06T18:30:00","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/es-alto-el-costo-de-la-deuda-dominicana\/"},"modified":"2021-08-09T23:29:25","modified_gmt":"2021-08-09T23:29:25","slug":"es-alto-el-costo-de-la-deuda-dominicana","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=18483","title":{"rendered":"\u00bfEs alto el costo de la deuda dominicana?"},"content":{"rendered":"

Autores: Miguel Collado Di Franco\u00a0<\/span><\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Fecha: 11 de marzo del 2020<\/span><\/span><\/span><\/span><\/p>\n

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Es muy conocida la m\u00e1xima de que a mayor riesgo percibido por un inversionista mayor ser\u00e1 el retorno que demandar\u00e1. Los t\u00edtulos de deuda m\u00e1s riesgosos tienden a otorgar un rendimiento mayor a los inversores, de lo contrario no asumir\u00edan ese riesgo extra y demandar\u00edan bonos de menor riesgo. En consecuencia, mientras mayor es el riesgo de un pa\u00eds, m\u00e1s costosa es la deuda que emite su gobierno; lo que implica que la deuda resulta m\u00e1s cara para los ciudadanos que es sobre quienes recae el pago de los bonos emitidos.<\/span><\/span><\/p>\n

Hay varias formas de determinar el riesgo de un pa\u00eds. Tal vez la m\u00e1s conocida sean las calificaciones que otorgan las calificadoras de riesgo, y que suelen expresarse con letras que van desde AAA a D o C. Las calificaciones entre AAA y BBB se suelen reservar para los pa\u00edses con menor riesgo y se denominan “grado de inversi\u00f3n”. Las calificaciones inferiores son otorgadas a pa\u00edses percibidos como m\u00e1s riesgosos, o que pueden encontrarse en condici\u00f3n de impago (default<\/em>). Actualmente la calificaci\u00f3n de Rep\u00fablica Dominicana es BB-, lo que quiere decir, dentro de la escala, que sus bonos son considerados como una inversi\u00f3n especulativa.<\/span><\/span><\/p>\n

Otra forma de medir el nivel de riesgo de un pa\u00eds es por medio de la diferencia de rendimientos entre su bono soberano y un bono considerado libre de riesgo de igual madurez. Hist\u00f3ricamente, los bonos del Tesoro de los Estados Unidos han sido considerados libres de riesgo por ser los que m\u00e1s se acercan a ese concepto. La brecha entre ambos bonos es la prima por riesgo que demandan los inversores. Mientras m\u00e1s riesgoso es percibido un t\u00edtulo soberano, mayor es esa diferencia y mayor su costo para el emisor. Una forma estandarizada para medir la brecha descrita, o el riesgo pa\u00eds, es el EMBI, o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes desarrollado por JP Morgan Chase.<\/span><\/span><\/p>\n

El riesgo pa\u00eds medido por el diferencial de rendimientos refleja los cambios en la percepci\u00f3n de los participantes de los mercados, de forma constante. Los ajustes son m\u00e1s r\u00e1pidos que aquellos realizados por las clasificadoras de riesgo. El gr\u00e1fico muestra c\u00f3mo se ha comportado el EMBI para Rep\u00fablica Dominicana en comparaci\u00f3n con el promedio de Am\u00e9rica Latina desde enero de 2019 hasta la actualidad. Hasta finales de diciembre pasado el riesgo de Rep\u00fablica Dominicana estuvo por debajo del calculado para los pa\u00edses latinoamericanos. En resumen, la l\u00ednea roja de Rep\u00fablica Dominicana refleja que el riesgo pa\u00eds no hab\u00eda estado tan alto en el \u00faltimo a\u00f1o y que actualmente es superior al de la regi\u00f3n de Am\u00e9rica Latina.<\/span><\/span><\/p>\n

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Comparar el riesgo pa\u00eds de Rep\u00fablica Dominicana con el de otros pa\u00edses ayuda a entender si la deuda dominicana es o no costosa, en t\u00e9rminos relativos. A partir del conjunto de pa\u00edses que comparten calificaci\u00f3n con Rep\u00fablica Dominicana, es posible comparar el valor del EMBI, o el riesgo que est\u00e1 reflejando el mercado. Los bonos de los pa\u00edses latinoamericanos que comparten con Rep\u00fablica Dominicana la misma calificaci\u00f3n otorgada por las calificadoras de riesgo tienen rendimientos menores (Gr\u00e1fico No. 2). Los bonos de Rep\u00fablica Dominicana presentan un mayor riesgo que los de Bolivia, Honduras, Guatemala, Paraguay y Brasil. El promedio del resto de los pa\u00edses es 2.62 puntos porcentuales, mientras que el valor que refleja la deuda dominicana es 3.82 puntos porcentuales. Mayor retorno de los bonos implica una deuda m\u00e1s costosa para los contribuyentes dominicanos que para sus pares de los otros cinco pa\u00edses.<\/span><\/span><\/p>\n

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La situaci\u00f3n descrita anteriormente no es coyuntural. Por ejemplo, cuando el gobierno dominicano se endeud\u00f3 en los mercados internacionales en mayo de 2019, tambi\u00e9n se verificaba un riesgo pa\u00eds mayor en contraste con los pa\u00edses con los cuales se est\u00e1 realizando la comparaci\u00f3n. En ese momento, al igual que para la emisi\u00f3n de bonos soberanos del 23 de enero pasado por US$2,500 millones, el riesgo se reflejaba en un mayor retorno demandado. Es decir, mayor costo relativo para el contribuyente dominicano.<\/span><\/p>\n

Cuando la percepci\u00f3n de riesgo de un pa\u00eds aumenta, mayor endeudamiento p\u00fablico contribuye a empeorarla. Emitir m\u00e1s deuda tiene un peso sobre las finanzas p\u00fablicas a trav\u00e9s del gasto en intereses. Si se mantiene el resto del gasto en aumento, el nuevo gasto en intereses contribuye al d\u00e9ficit del gobierno.<\/span><\/span><\/p>\n

El total de gastos en intereses tiene un peso importante dentro de las finanzas p\u00fablicas de Rep\u00fablica Dominicana. La proporci\u00f3n del gasto en intereses como porcentaje de los ingresos tributarios indica, mejor que la relaci\u00f3n deuda sobre el PIB, el peso de la deuda sobre la econom\u00eda. Dicho indicador es m\u00e1s elevado en Rep\u00fablica Dominicana que en el resto de los pa\u00edses con los cuales se ha realizado la comparaci\u00f3n (Gr\u00e1fico No. 3).<\/span><\/span><\/p>\n

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\u00bfQu\u00e9 debe hacer Rep\u00fablica Dominicana para mejorar su percepci\u00f3n de riesgo? Reformas que est\u00e9n dirigidas a llevar la econom\u00eda por una senda de mayor confianza para los inversionistas, que tengan como resultado una calificaci\u00f3n crediticia de grado de inversi\u00f3n.<\/span><\/span><\/p>\n

El pa\u00eds necesita iniciar con la aplicaci\u00f3n de una Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal. Una legislaci\u00f3n que establezca una combinaci\u00f3n de reglas fiscales para reducir la senda del endeudamiento p\u00fablico. Por ejemplo, Brasil, econom\u00eda que tuvo una crisis fiscal en a\u00f1os recientes, presenta la mayor confianza de los inversores de la muestra de pa\u00edses que hemos analizado. El pa\u00eds sudamericano tiene una regla fiscal fuerte, que implement\u00f3 como resultado de su crisis fiscal reciente. En 2016, el senado aprob\u00f3 una enmienda constitucional que limita el crecimiento del gasto p\u00fablico a la inflaci\u00f3n del a\u00f1o anterior. Es una enmienda que tiene 20 a\u00f1os de duraci\u00f3n y solo puede ser revisada una vez luego del d\u00e9cimo a\u00f1o de vigencia. La crisis hizo que Brasil tomara una medida fuerte, y los mercados han reaccionado de forma positiva.<\/span><\/span><\/p>\n

El otro componente de reforma fiscal que necesita Rep\u00fablica Dominicana es una simplificaci\u00f3n de las reglas impositivas, con un sistema tributario m\u00e1s f\u00e1cil de administrar y sencillo para el contribuyente; con tasas m\u00e1s bajas y bases imponibles m\u00e1s amplias. Una reforma impositiva de este tipo reducir\u00eda el incentivo a la informalidad, al igual que a la elusi\u00f3n y a la evasi\u00f3n, mejorando significativamente el clima de negocios y ayudar\u00eda al fortalecimiento de las finanzas p\u00fablicas.<\/span><\/p>\n

Una reforma fiscal con los componentes descritos en los dos p\u00e1rrafos anteriores contribuir\u00eda a fortalecer las reglas de juego de la econom\u00eda. Ser\u00edan reglas de juego m\u00e1s claras. En sentido general, son necesarias medidas para mejorar el clima de inversi\u00f3n del pa\u00eds, incluyendo reformas que reduzcan costos internos y mejoren la competitividad. Mejores reglas de juego deben ir acompa\u00f1adas del fortalecimiento de las instituciones y del Estado de derecho. Es un reto que, con la voluntad necesaria, debe ser iniciado en este a\u00f1o por las autoridades electas en los comicios venideros.<\/span><\/span><\/p>\n

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