{"id":20151,"date":"2012-01-01T00:00:00","date_gmt":"2012-01-01T00:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/no-es-por-bernanke\/"},"modified":"2012-01-01T00:00:00","modified_gmt":"2012-01-01T00:00:00","slug":"no-es-por-bernanke","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=20151","title":{"rendered":"No es por Bernanke"},"content":{"rendered":"

Autor: Juan Ram\u00f3n Rallo<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Fuente: www.libremercado.com<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

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La semana pasada la Reserva Federal de EEUU tom\u00f3 una decisi\u00f3n calificada de hist\u00f3rica<\/a>: se comprometi\u00f3 a mantener la extrema laxitud de su pol\u00edtica monetaria<\/strong> hasta que la tasa de paro del pa\u00eds baje del 6,5%. Dentro de esas promesas de laxitud monetaria se incluye el programa de adquisici\u00f3n mensual de 45.000 millones de d\u00f3lares dedeuda p\u00fablica<\/strong>, toda vez que la Fed ya ha cuasi cuadruplicado sus tenencias de este activo en los \u00faltimos cuadro a\u00f1os (desde los 480.000 millones de d\u00f3lares a mediados de 2008 hasta los 1,6 billones actuales).<\/span><\/span><\/p>\n

Tras el anuncio, inmediatamente aparecieron los habituales defensores del activismo monetario<\/strong> de la banca central a reprochar al BCE que no se comporte como "un banco central de verdad", a imagen y semejanza de la Fed. De acuerdo con estas voces, que la deuda p\u00fablica estadounidense a 10 a\u00f1os se ubique en el 1,7% es fundamentalmente gracias a las monetizaciones de Bernanke, que a su vez permiten que Obama no sienta la necesidad de aplicar pol\u00edticas de austeridad como las seguidas por Europa. Ojal\u00e1, concluyen, Draghi hiciera lo mismo y concediera cierto ox\u00edgeno –todav\u00eda m\u00e1s, les falta decir– a Rajoy.<\/span><\/span><\/p>\n

El argumento tiene aparentemente sentido, pero adolece de dos problemas fundamentales: ni la teor\u00eda ni la historia lo respaldan<\/strong>. Si la deuda estadounidense cotiza a bajos tipos de inter\u00e9s es, en \u00faltima instancia, porque Estados Unidos sigue siendo, a pesar de todo, la gran econom\u00eda m\u00e1s productiva, segura y estable. Gracias a ello, sus pasivos estatales se convierten en un dep\u00f3sito internacional de valor –como tambi\u00e9n le pasa, guardando las distancias, a Suiza o a Noruega, incluso a Alemania– muy intensamente demandado por los inversores, sobre todo en tiempos de incertidumbre radical como los actuales. Y es esa intensa demanda lo que contribuye a reducir sus tipos de inter\u00e9s.<\/span><\/span><\/p>\n

En este sentido, la Fed s\u00f3lo est\u00e1 sobrepujando en el margen a esa fort\u00edsima demanda nacional y for\u00e1nea por unos activos –la deuda p\u00fablica yanqui– percibidos como libres de riesgo. Si la Fed dejara ma\u00f1ana de comprar deuda p\u00fablica es harto dudoso que sus tipos de inter\u00e9s se dispararan, pues la gente seguir\u00eda demand\u00e1ndola con intensidad. Al fin y al cabo, si los agentes econ\u00f3micos no se fiaran de Estados Unidos<\/strong>, ¿qu\u00e9 suceder\u00eda con los billones de d\u00f3lares que la Fed ha inyectado en el mercado para monetizar toda su cartera de activos? Pues que se liquidar\u00edan a cualquier precio, lo que se traducir\u00eda en una elevada inflaci\u00f3n y en una depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar. Pero ni una cosa ni la otra est\u00e1n sucediendo, se\u00f1al de que los agentes aprecian intensamente cualquier activo contra EEUU, incluso aquellos que (como los d\u00f3lares) no tienen un rendimiento expl\u00edcito, y est\u00e1n dispuestos a atesorarlos como medida de precauci\u00f3n y a la espera de tiempos mejores.<\/span><\/span><\/p>\n

Ir\u00e9 todav\u00eda m\u00e1s all\u00e1: hasta la fecha, los inversores demandan tan intensamente activos estadounidenses a modo de reserva de valor que incluso est\u00e1n dispuestos no ya a no recibir nada a cambio, sino incluso a palmar<\/em> dinero. S\u00f3lo hace falta tener en cuenta que quien atesora d\u00f3lares sufre el robo de la inflaci\u00f3n<\/strong> o, con mayor claridad, que la deuda p\u00fablica estadounidense a 10 a\u00f1os indexada contra las alzas del IPC cotiza desde finales de 2011 a tipos de inter\u00e9s negativos<\/em>. Es decir, la gente ve tan segura la deuda p\u00fablica estadounidense que no le importa perder algo de dinero a cambio de proteger su patrimonio frente a cat\u00e1strofes mayores (ruptura del euro, revoluciones sociales, bancarrotas estatales, etc.). Resulta un tanto pueril pensar que, bajo estas condiciones, la pol\u00edtica monetaria de Bernanke posee alguna influencia apreciable.<\/span><\/span><\/p>\n

Mas si mi argumento l\u00f3gico no les termina de convencer, acudamos a la historia y, m\u00e1s en concreto, a la historia no de un pa\u00eds cualquiera, sino del propio Estados Unidos durante su Gran Depresi\u00f3n<\/strong>. Muchos han sido quienes han criticado el papel poco comprometido<\/em> de la Reserva Federal durante los a\u00f1os 30. De hecho, entre 1931 y 1941 la tenencia de deuda p\u00fablica yanqui por parte de la Fed apenas aument\u00f3 desde 1.800 millones a 2.200 (siendo su importe m\u00e1s elevado los 2.500 millones de 1937), seg\u00fan el Banking and Monetary Statistics 1914-1941<\/a><\/em>de la propia Fed. En t\u00e9rminos relativos, la Fed pas\u00f3 de tener el 9% de toda la deuda p\u00fablica en 1931 a menos del 4%. Desde luego, unas cifras bastante alejadas de los quantitative easings<\/em><\/a> actuales. ¿Y qu\u00e9 pas\u00f3, sin embargo, con los tipos de inter\u00e9s de la deuda p\u00fablica? ¿Acaso se dispararon por la renuencia de la Fed a adquirirla? No: se desplomaron desde el 3,93% a finales de 1931 (o el 3,45% a finales de 1928, tanto da) hasta el 1,96% a finales de 1941… pr\u00e1cticamente id\u00e9nticos niveles a los actuales.<\/span><\/span><\/p>\n

Al final, la explicaci\u00f3n es mucho m\u00e1s sencilla. Dado que en 1933 Roosevelt prohibi\u00f3 el atesoramiento de oro<\/strong>, a los estadounidenses no les qued\u00f3 otro remedio que mantener sus saldos de caja en forma de los siguientes activos m\u00e1s seguros: o la deuda p\u00fablica de la naci\u00f3n o los pasivos de unos bancos comerciales que, a diferencia de la Fed, s\u00ed compraban masivamente deuda p\u00fablica (forzando, a su vez, una espuria redistribuci\u00f3n de la renta desde los contribuyentes a la banca mediante el pago de intereses por los pasivos estatales adquiridos). Justo el escenario que tenemos ahora y que lleva a concentrar el ahorro all\u00ed donde lo reputamos m\u00e1s seguro.<\/span><\/span><\/p>\n

Que el activismo de Bernanke sea en gran medida irrelevante para lograr que Obama se est\u00e9 financiando a tipos bajos no significa ni que los quantitative easings<\/em> sean inocuos (que no lo son<\/a>), ni que el presidente estadounidense no est\u00e9 dilapidando el capital de sus compatriotas (que lo est\u00e1 haciendo<\/a>) ni que, de seguir por esta senda, la deuda estadounidense deje de ser un activo internacionalmente demandado (que podr\u00eda dejar de serlo<\/a>): si los inversores comienzan a temer que la \u00fanica forma de repagar la deuda estatal ser\u00e1 repudi\u00e1ndola o recurriendo a una elevada inflaci\u00f3n, entonces –y siempre que dispongan de una alternativa menos mala– comenzar\u00e1n a liquidarla, elevando con ello los tipos de inter\u00e9s o, si la Fed optara por seguir monetiz\u00e1ndola, disparando la inflaci\u00f3n. Pero de momento la percepci\u00f3n sigue siendo que el pa\u00eds ser\u00e1 capaz de hacer frente a su sobreendeudamiento<\/strong> cuando regresemos a tiempos m\u00e1s normales.<\/span><\/span><\/p>\n

Cosa muy distinta le sucede a Espa\u00f1a<\/strong>. De ah\u00ed que carezca de sentido pedir a Draghi lo que no tiene capacidad de hacer: lograr que el Ejecutivo espa\u00f1ol se financie sostenidamente a tipos de inter\u00e9s baj\u00edsimos. Draghi lo \u00fanico que podr\u00eda conseguir es transformar temporalmente un activo que no desea el mercado (deuda de Espa\u00f1a) en otro que s\u00ed es deseado (euros convertibles en bienes y activos alemanes), rebajando tambi\u00e9n temporalmente<\/em> el coste de financiaci\u00f3n de ese activo indeseado; pero no s\u00f3lo los perjuicios sobre Alemania de semejante cambalache son demasiado evidentes, sino que, adem\u00e1s, cuanto m\u00e1s se llene de basura el BCE, m\u00e1s se ir\u00e1n rechazando sus pasivos (los euros). A Draghi no se le est\u00e1 pidiendo que monetice uno de los mejores activos m\u00e1s seguros del mundo (la deuda p\u00fablica estadounidense o alemana), sino uno de calidad baja y decreciente (la deuda espa\u00f1ola). No hay parang\u00f3n entre solicitar que uno se sume a la cresta de la ola y exigirle que descienda a los infiernos. Por eso, m\u00e1s all\u00e1 de toda desinformada ret\u00f3rica inflacionista, si quiere seguir en el euro y no verse expulsada de los mercados de capitales, a Espa\u00f1a no le queda otra que reducir su gigantesco d\u00e9ficit lo antes posible. O eso, o Alemania o Espa\u00f1a se terminar\u00e1n saliendo. Aqu\u00ed no hay Bernankes que valgan. <\/span><\/span><\/p>\n

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Autor: Juan Ram\u00f3n RalloFuente: www.libremercado.comLa semana pasada la Reserva Federal de EEUU tom\u00f3 una decisi\u00f3n calificada de hist\u00f3rica: se comprometi\u00f3 a mantener la extrema laxitud de su pol\u00edtica monetaria hasta que la tasa de paro del pa\u00eds baje del 6,5%. Dentro de esas promesas de laxitud monetaria se incluye el programa de adquisici\u00f3n mensual de 45.000 millones de d\u00f3lares dedeuda p\u00fablica, toda vez que la Fed ya ha cuasi cuadruplicado sus tenencias de este activo en los \u00faltimos cuadro a\u00f1os (desde los 480.000 millones de d\u00f3lares a mediados de 2008 hasta los 1,6 billones actuales).<\/p>\n

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