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<\/p>\nAutor: Miguel Collado Di Franco<\/p>\n
Fecha: 18 de febrero del 2022<\/p>\n
La deuda del sector p\u00fablico no financiero de Rep\u00fablica Dominicana alcanz\u00f3 US$47,674.1 millones a diciembre de 2021, un incremento de US$3,051.7 millones con relaci\u00f3n a 2020. Al sumar la deuda del Banco Central de la Rep\u00fablica Dominicana, el total represent\u00f3 US$62,036.8 millones (Gr\u00e1fica No. 1); US$4,770.4 millones m\u00e1s que al 31 de diciembre de 2020.<\/p>\n
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En t\u00e9rminos del Producto Interno Bruto (PIB), la deuda del pa\u00eds se situ\u00f3 en 66.7%. Este es un nivel alto desde el punto de vista hist\u00f3rico del pa\u00eds (Gr\u00e1fica No. 2). Emplear la relaci\u00f3n deuda sobre el PIB puede ser \u00fatil para realizar comparaciones entre pa\u00edses y en el tiempo. Por ejemplo, sirve para advertir que el incremento acumulado de los \u00faltimos dos a\u00f1os ha llevado el monto de la deuda a uno de sus niveles hist\u00f3ricos m\u00e1s alto. Sin embargo, este cociente presenta el inconveniente de que no constituye una medida que puede suministrar una idea certera sobre el riesgo que representa el nivel de endeudamiento en un determinado momento.<\/p>\n
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En 1983, por ejemplo, con una relaci\u00f3n deuda PIB de 32%, la Rep\u00fablica Dominicana incumpli\u00f3 con sus compromisos (hizo default). El cociente deuda\/PIB no refleja, necesariamente, la posibilidad de un gobierno poderle hacer frente a sus compromisos financieros. La deuda se paga con los ingresos que recibe el Estado. El PIB es solo una estad\u00edstica que trata de representar la actividad econ\u00f3mica, tanto privada como p\u00fablica. Esto \u00faltimo quiere decir que el PIB incluye el gasto p\u00fablico, fracci\u00f3n que no es aislada en los an\u00e1lisis. Por tanto, si al emplear dicho cociente se tiene la intenci\u00f3n de reflejar la capacidad de pago de un gobierno en un determinado momento, en realidad se estar\u00eda sobre estimando la misma.<\/p>\n
Es m\u00e1s apropiado emplear un indicador que refleje la liquidez del gobierno para hacer frente a los compromisos de la deuda. Desde hace unos diez a\u00f1os, en el CREES hemos venido empleando la relaci\u00f3n gasto en intereses como porcentaje de los ingresos tributarios (GIIT) para estos fines. En a\u00f1os recientes, calificadoras internacionales de riesgo han empezado a usar esta medida.<\/p>\n
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Tradicionalmente, el valor del GIIT de la Rep\u00fablica Dominicana ha sido mayor que el promedio de Am\u00e9rica Latina (Gr\u00e1fica No. 4). De acuerdo con los \u00faltimos datos disponibles para realizar la comparaci\u00f3n, el pa\u00eds se encontraba entre los que exhib\u00edan mayor riesgo de acuerdo con esta medida (Gr\u00e1fica No. 5).<\/p>\n
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Una forma de medir el nivel de riesgo de un pa\u00eds es por medio de la diferencia de rendimientos entre su bono soberano y un bono considerado libre de riesgo de igual madurez. La brecha entre un bono del Tesoro de los Estados unidos y un bono soberano de otro pa\u00eds es la prima por riesgo que demandan los inversores. Mientras m\u00e1s riesgoso es percibido un t\u00edtulo soberano, mayor es esa diferencia y mayor su costo para el emisor. Una forma estandarizada para medir la brecha descrita, o el riesgo pa\u00eds, es el EMBI, o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes desarrollado por JP Morgan Chase.<\/p>\n
Como se puede apreciar en la Gr\u00e1fica No. 6, Rep\u00fablica Dominicana mantiene un riesgo mayor que los pa\u00edses de igual calificaci\u00f3n otorgada por las calificadoras de riesgo (BB-). Es decir, la deuda de Rep\u00fablica Dominicana es m\u00e1s costosa que la de Brasil, Guatemala y Honduras; pa\u00edses con igual calificaci\u00f3n. En el gr\u00e1fico tambi\u00e9n se destaca que desde inicios de este a\u00f1o 2022, el riesgo de los bonos soberanos de los pa\u00edses de Am\u00e9rica Latina ha aumentado. Hacia el corto y mediano plazo, el aumento de los rendimientos de los bonos de las econom\u00edas emergentes es un factor que incidir\u00e1 sobre las finanzas p\u00fablicas de sus gobiernos.<\/p>\n
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\u00bfPor qu\u00e9 empiezan a aumentar los rendimientos de los bonos de econom\u00edas emergentes?<\/p>\n
Con el estallido de la pandemia de Covid-19, los bancos centrales adoptaron una pol\u00edtica a\u00fan m\u00e1s laxa que la mantenida hasta entonces. Cuando las tasas de pol\u00edtica monetaria son reducidas para expandir la cantidad de dinero, los activos de riesgo, entre ellos los bonos soberanos, tienden a beneficiarse.<\/p>\n
La Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed), el mayor banco central del mundo, empez\u00f3 a comprar bonos del gobierno de ese pa\u00eds. Con el tiempo, esto deprimi\u00f3 los rendimientos de esos t\u00edtulos. En 2021 llegaron a tener rendimientos hist\u00f3ricamente bajos, en t\u00e9rminos nominales y reales. Como resultado, los inversores empezaron a demandar bonos soberanos de otras econom\u00edas. La percepci\u00f3n del riesgo de los t\u00edtulos se altera cuando se producen periodos de r\u00e1pida y elevada expansi\u00f3n monetaria. Cuando se bajan las tasas artificialmente, aumenta el cr\u00e9dito y los recursos para ser destinados a diferentes activos cuyo riesgo ha sido distorsionado por esa misma manipulaci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s. Tal ha sido el caso de la deuda soberana de pa\u00edses de Am\u00e9rica Latina.<\/p>\n
En la actualidad, con el cambio de pol\u00edtica monetaria en Estados Unidos (reducci\u00f3n de la compra de t\u00edtulos por parte de la Fed), y las expectativas de inflaci\u00f3n, los rendimientos de los bonos est\u00e1n aumentando. En la medida en que la Fed aumente las tasas en el futuro cercano, los rendimientos de los bonos de Estados Unidos ser\u00e1n mayores y los inversores empezar\u00e1n a abandonar sus posiciones en bonos soberanos de otros pa\u00edses. El velo del riesgo introducido por la reducci\u00f3n artificial de la tasa de inter\u00e9s empezar\u00e1 a disiparse. En adici\u00f3n, si esos pa\u00edses no han puesto su casa en orden en t\u00e9rminos fiscales, habiendo acumulado mayor deuda, es normal que sean percibidos como m\u00e1s riesgosos.<\/p>\n
\u00bfCu\u00e1l podr\u00eda ser la situaci\u00f3n para Rep\u00fablica Dominicana?<\/p>\n
El precio de la deuda de Rep\u00fablica Dominicana ser\u00e1 afectado por las acciones de la Fed. Los inversionistas demandar\u00e1n mayores rendimientos. Acciones como la reciente operaci\u00f3n de manejo de pasivos, o “refinanciamiento’, ayudan a reducir el servicio de la deuda. Estas son oportunidades que brindan, precisamente, las condiciones de tasas bajas.<\/p>\n
Sin embargo, la deuda sigue aumentando. La inflaci\u00f3n de precios continuar\u00e1 contribuyendo a obtener recaudaciones nominales importantes en 2022, tal como sucedi\u00f3 en 2021. No obstante, es oportuno recordar que el gobierno no contar\u00e1 con unos RD$78,000 que obtuvo en 2021 provenientes de los adelantos de impuestos de las instituciones financieras y de la Barrick Gold, as\u00ed como de recursos de la ley 46-20, principalmente. Parece coincidir con este panorama, que las autoridades traten de incrementar las recaudaciones de forma administrativa mediante normas y reglamentos.<\/p>\n
En una situaci\u00f3n en la cual las familias y las empresas todav\u00eda no se han recuperado de los efectos de las medidas de la pandemia, no parece prudente elevar la carga tributaria. Las condiciones se\u00f1alan que este s\u00ed es un momento oportuno de reformas para que la sociedad civil tenga mayores recursos para invertir y crear m\u00e1s riqueza; y tratar de eludir los efectos de la inflaci\u00f3n de precios que afecta a todos. Desde el punto de vista econ\u00f3mico, es el momento para que las autoridades implementen medidas que favorezcan los esfuerzos de creaci\u00f3n de empleos y riqueza. Una reforma tributaria que reduzca los incentivos actuales a la evasi\u00f3n y a la elusi\u00f3n de impuestos, eliminando tributos y reduciendo las tasas de los existentes, como principales medidas, s\u00ed ayudar\u00eda a los objetivos particulares de los ciudadanos. Si a esta reforma, en el sentido correcto de ese t\u00e9rmino, se le acompa\u00f1a de una ley de responsabilidad fiscal, Rep\u00fablica Dominicana se colocar\u00eda en una mejor posici\u00f3n con relaci\u00f3n a sus pares para afrontar los retos de los cambios en las condiciones monetarias a nivel internacional.<\/p>\n