{"id":22682,"date":"2022-02-18T02:24:28","date_gmt":"2022-02-18T02:24:28","guid":{"rendered":"https:\/\/crees.org.do\/?p=22682"},"modified":"2022-02-18T14:52:13","modified_gmt":"2022-02-18T14:52:13","slug":"el-panico-del-covid-trajo-aun-mas-zombificacion-economica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/crees.org.do\/?p=22682","title":{"rendered":"El p\u00e1nico del covid trajo a\u00fan m\u00e1s zombificaci\u00f3n econ\u00f3mica"},"content":{"rendered":"

Autor: Daniel Fern\u00e1ndez M\u00e9ndez<\/p>\n

Publicado originalmente:\u00a0 14 de febrero de 2022<\/p>\n

Extra\u00eddo de: Mises Wire<\/p>\n

Cada vez m\u00e1s economistas y especialistas en finanzas advierten de la posible llegada de un nuevo \u00abmomento Minsky\u00bb. La \u00faltima vez que se utiliz\u00f3 este t\u00e9rmino con tanta convicci\u00f3n fue en 2008, al inicio de la Gran Recesi\u00f3n. Parece que 2021-22 podr\u00eda tener algunos paralelismos con la \u00faltima recesi\u00f3n severa del mundo.<\/p>\n

El siglo XXI: el siglo de la deuda<\/strong><\/h4>\n

Hasta ahora, el siglo XXI podr\u00eda llamarse el siglo de la deuda, y si las cosas siguen as\u00ed, bien podr\u00eda llamarse el siglo del gran impago de la deuda. A principios de siglo, los baj\u00edsimos tipos de inter\u00e9s promovidos por los bancos centrales en pr\u00e1cticamente todo el mundo desarrollado provocaron un frenes\u00ed de creaci\u00f3n de cr\u00e9dito privado y una gigantesca burbuja financiera e inmobiliaria que estall\u00f3 en 2008 con consecuencias nefastas para la econom\u00eda mundial.<\/p>\n

Los bancos centrales, fuertemente presionados por los pol\u00edticos, redoblaron su apuesta por los bajos tipos de inter\u00e9s, provocando un sobreendeudamiento p\u00fablico hasta un grado sin precedentes en tiempos de paz. En 2020, cuando el modelo de crecimiento basado en la acumulaci\u00f3n de deuda p\u00fablica y los bajos tipos de inter\u00e9s parec\u00eda empezar a debilitarse, lleg\u00f3 la recesi\u00f3n COVID-19. El exceso de gasto p\u00fablico en todo el mundo en 2020 no se ha corregido, y no parece que vaya a hacerlo pronto. La nueva deuda p\u00fablica est\u00e1 echando m\u00e1s le\u00f1a al fuego. Y la acumulaci\u00f3n de la misma (y tambi\u00e9n de la deuda privada, especialmente la emitida por las compa\u00f1\u00edas) podr\u00eda estar llegando al punto de no retorno.<\/p>\n

La deuda mundial alcanz\u00f3 los 200 billones de d\u00f3lares a principios de 2011, mientras que el PIB mundial [producto interior bruto] era de 74 billones de d\u00f3lares (275% deuda\/PIB). En el segundo trimestre de 2021, la deuda mundial alcanz\u00f3 casi 300 billones de d\u00f3lares con un PIB de 83,9 billones de d\u00f3lares (330% deuda\/PIB).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

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\u00bfQu\u00e9 es un momento Minsky?<\/strong><\/h4>\n

Hyman Minsky fue un economista poskeynesiano que desarroll\u00f3 una taxonom\u00eda muy perspicaz de las relaciones financieras. Seg\u00fan \u00e9l, las finanzas de una econom\u00eda capitalista pueden resumirse en t\u00e9rminos de intercambios de dinero presente por dinero futuro.1<\/a>\u00a0La relaci\u00f3n propuesta por Minsky es la siguiente:<\/p>\n

    \n
  1. El dinero presente se invierte en compa\u00f1\u00edas que generar\u00e1n dinero en el futuro.<\/li>\n
  2. Cuando las compa\u00f1\u00edas obtienen beneficios, devuelven el dinero a los inversores con sus ganancias.<\/li>\n<\/ol>\n

    Las expectativas de ingresos o beneficios determinan lo siguiente:<\/p>\n

      \n
    1. El flujo de dinero actual hacia las compa\u00f1\u00edas<\/li>\n
    2. El precio de los activos financieros como los bonos y las acciones (activos financieros que articulan el intercambio de dinero presente por dinero futuro)<\/li>\n<\/ol>\n

      Los ingresos empresariales actuales, por su parte, determinan lo siguiente:<\/p>\n

        \n
      1. Si se han cumplido las expectativas sobre los ingresos pasados (incluidos en los activos financieros ya emitidos)<\/li>\n
      2. C\u00f3mo modificar las expectativas sobre los ingresos futuros (y por tanto, indirectamente, el flujo de dinero presente hacia las compa\u00f1\u00edas y el precio de los activos financieros emitidos en el presente)<\/li>\n<\/ol>\n

        Minsky articula tres posibles tipos de relaci\u00f3n renta-deuda en las compa\u00f1\u00edas (aunque extiende el an\u00e1lisis a todos los agentes econ\u00f3micos):<\/p>\n

          \n
        1. Cobertura<\/em>. Las compa\u00f1\u00edas de financiaci\u00f3n de cobertura pueden cumplir todas sus obligaciones de deuda con sus flujos de caja. Es decir, sus entradas superan a sus salidas. Estas compa\u00f1\u00edas son estables.<\/li>\n
        2. Especulativas<\/em>. Las compa\u00f1\u00edas especulativas pueden pagar los intereses de su deuda, pero no pueden pagar el principal. Se ven obligadas a refinanciarse constantemente. Estas compa\u00f1\u00edas son inestables, ya que cualquier peque\u00f1o problema puede llevarlas a la quiebra.<\/li>\n
        3. Ponzi<\/em>. Las compa\u00f1\u00edas Ponzi no generan suficientes ingresos para pagar el principal o los intereses. Deben vender activos o emitir deuda s\u00f3lo para pagar los intereses anteriores de su deuda. Acaban incumpliendo la nueva deuda tarde o temprano. Sus posibilidades de supervivencia son m\u00ednimas.<\/li>\n<\/ol>\n

          Seg\u00fan Minsky, cuando las cosas van bien en una econom\u00eda y se cumplen las expectativas de ingresos, las compa\u00f1\u00edas empiezan a pecar de optimistas y a aumentar excesivamente su deuda. Esto hace que se pase de una situaci\u00f3n estable (en la que las compa\u00f1\u00edas de cobertura son la norma) a una inestable (en la que las compa\u00f1\u00edas Ponzi son la norma). En una situaci\u00f3n de Ponzi, la econom\u00eda experimentar\u00e1 impagos generalizados y una crisis financiera y econ\u00f3mica.<\/p>\n

          Se dice que una econom\u00eda est\u00e1 en un momento Minsky si los deudores no pueden pagar sus deudas (una situaci\u00f3n especulativa) o no pueden pagar los intereses y el capital (una situaci\u00f3n Ponzi).<\/p>\n

          Minsky ten\u00eda parte de raz\u00f3n. Da cuenta de una verdad com\u00fan de las crisis financieras: se abus\u00f3 de la emisi\u00f3n de deuda en per\u00edodos anteriores. Sin embargo, teniendo en cuenta las intervenciones monetarias y financieras del Estado\u2014principalmente, pero no \u00fanicamente, las de los bancos centrales\u2014tal vez la causa de esta degradaci\u00f3n de la calidad de la deuda no sea un problema de mercado, o al menos no exclusivamente. La crisis puede ser ex\u00f3gena al mercado (causada por los poderes p\u00fablicos) o end\u00f3gena pero amplificada por factores ex\u00f3genos (los poderes p\u00fablicos contribuyen a ella).<\/p>\n

          La econom\u00eda lleva dos d\u00e9cadas zombific\u00e1ndose<\/strong><\/h4>\n

          Como ya se ha comentado, la deuda mundial ha crecido m\u00e1s r\u00e1pidamente que la econom\u00eda mundial en los \u00faltimos diez a\u00f1os, por lo que parece que la calidad del cr\u00e9dito s\u00ed se ha degradado. Los ingresos necesarios para pagar la deuda crecen mucho m\u00e1s lentamente que la propia deuda.<\/p>\n

          Una prueba adicional que apoya este argumento es el aumento del n\u00famero de \u00abcompa\u00f1\u00edas zombi\u00bb. Una empresa zombi es aquella cuyos beneficios antes de intereses e impuestos son inferiores o iguales a su servicio de la deuda (coincide exactamente con la definici\u00f3n de Minsky de las compa\u00f1\u00edas especulativas y Ponzi, tomadas en conjunto). Un zombi es una met\u00e1fora maravillosa porque un zombi se mueve y parece estar vivo, pero en realidad est\u00e1 muerto. Una empresa zombi tambi\u00e9n se mueve y parece estar viva\u2014genera actividad, emplea trabajadores y produce bienes\u2014pero en realidad est\u00e1 (casi) muerta. Es (casi) seguro que morir\u00e1 dada su incapacidad para pagar su deuda con sus propios medios. Seg\u00fan un informe del Banco de Pagos Internacionales (BPI), el n\u00famero de compa\u00f1\u00edas zombi ha aumentado exponencialmente en Estados Unidos en los \u00faltimos a\u00f1os. Adem\u00e1s, la probabilidad de permanecer en estado zombi ha aumentado. Y de hecho, la zombificaci\u00f3n es una realidad en casi todo el mundo.<\/p>\n

          \"\" <\/strong><\/p>\n

          Sin embargo, los datos del BPI terminan en 2017. Cu\u00e1l ha sido el impacto del covid-19 en una econom\u00eda mundial ya zombificada?<\/p>\n

          El covid-19 golpea una econom\u00eda zombi: \u00bfy ahora qu\u00e9?<\/strong><\/h4>\n

          Los datos m\u00e1s recientes sobre la cobertura de intereses de las compa\u00f1\u00edas (coste de financiaci\u00f3n sobre beneficios) proceden de la Fed y se refieren a la econom\u00eda norteamericana. En el gr\u00e1fico siguiente podemos ver que la mediana de la ratio de cobertura empez\u00f3 a caer a finales de 2018, lo que es coherente con nuestra hip\u00f3tesis de que el modelo de crecimiento de la econom\u00eda, basado en el endeudamiento barato, estaba empezando a agotarse. La pandemia ha machacado la ratio de cobertura mediana. Aunque la ratio se ha ido recuperando desde la segunda mitad de 2020, actualmente se encuentra en el nivel visto en 2009, en plena Gran Recesi\u00f3n.<\/p>\n

          \"\"<\/div>\n

          M\u00e1s revelador a\u00fan es el ratio de cobertura de intereses de las compa\u00f1\u00edas del primer cuartil (es decir, el 25% de las compa\u00f1\u00edas con el ratio m\u00e1s bajo). Este indicador est\u00e1 por debajo de 1 desde 2012; es decir, la zombificaci\u00f3n se ha acelerado desde entonces. Hay que tener en cuenta que un ratio inferior a 1 significa que los beneficios de una empresa son insuficientes para que pueda pagar sus costes de financiaci\u00f3n (es una empresa Ponzi).<\/p>\n

          El coeficiente de cobertura de intereses de las compa\u00f1\u00edas situadas en el vig\u00e9simo quinto percentil alcanz\u00f3 casi 0 antes de la pandemia (sus beneficios casi hab\u00edan desaparecido). Desde entonces, el ratio es negativo (estas compa\u00f1\u00edas registraron p\u00e9rdidas). Obs\u00e9rvese que estas compa\u00f1\u00edas no se han recuperado, mientras que las compa\u00f1\u00edas de otros cuartiles s\u00ed lo han hecho. Su ratio est\u00e1 actualmente justo por encima de -1, lo que significa que sus p\u00e9rdidas (antes de intereses) son casi iguales a su coste de financiaci\u00f3n. Esto es un desastre total. Al menos el 25% de las compa\u00f1\u00edas\u00a0de EEUU\u00a0est\u00e1n financieramente muertas.<\/p>\n

          Valoraci\u00f3n de compa\u00f1\u00edas zombi<\/strong><\/h4>\n

          Cabr\u00eda esperar que estas compa\u00f1\u00edas comenzaran a quebrar, y eso es lo que est\u00e1 ocurriendo. Seg\u00fan la Fed<\/a>, en 2020 quebraron 2,5 veces m\u00e1s compa\u00f1\u00edas zombis (como fracci\u00f3n de todas las compa\u00f1\u00edas) que en 2019 (<2% en 2019 y alrededor del 4,5% en 2020).<\/p>\n

          Curiosamente, las compa\u00f1\u00edas zombis que sobrevivieron a 2020 est\u00e1n viendo c\u00f3mo se dispara su valoraci\u00f3n. Su valor agregado supera ya los 6 billones de d\u00f3lares, mientras que en 2019 se acercaba a los 2 billones.2<\/a><\/p>\n

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          Conclusi\u00f3n<\/strong><\/h4>\n

          Los mercados son ahora extremadamente complacientes. Los fundamentos no parecen justificar su optimismo. Las compa\u00f1\u00edas zombi, que ya eran un problema en 2019, no solo no han muerto sino que se han multiplicado. El apocalipsis zombi podr\u00eda estar m\u00e1s cerca de lo que imaginamos, y no tenemos suficientes Will Smiths en el mundo para salvarnos.<\/p>\n

          En un pr\u00f3ximo art\u00edculo, analizaremos el impacto de la pol\u00edtica monetaria restrictiva (tapering) en las compa\u00f1\u00edas zombis.<\/p>\n

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          Aviso legal: el an\u00e1lisis contenido en este art\u00edculo es obra exclusiva de su autor, las afirmaciones realizadas no son necesariamente compartidas ni constituyen la posici\u00f3n oficial de la Universidad Francisco Marroqu\u00edn.<\/strong><\/p>\n

          Publicado originalmente en <\/strong>Market Trends<\/em><\/strong><\/a> de la Universidad Francisco Marroqu\u00edn.<\/strong><\/p>\n

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