![\"\"](\"https:\/\/crees.org.do\/wp-content\/uploads\/2022\/11\/50917952473_31d359d8ac_b.jpeg\")
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Autor: Daniel Lacalle<\/p>\n
Publicado originalmente: 21 de noviembre de 2022<\/p>\n
Extra\u00eddo de: MISES WIRE<\/a><\/p>\n Subir los tipos de inter\u00e9s es una medida necesaria pero insuficiente para combatir la inflaci\u00f3n. Para reducir la inflaci\u00f3n al 2%, los bancos centrales deben reducir significativamente sus balances, lo que a\u00fan no ha ocurrido en moneda local, y los gobiernos deben reducir el gasto, lo que es muy poco probable.<\/p>\n El obst\u00e1culo m\u00e1s dif\u00edcil es tambi\u00e9n la acumulaci\u00f3n de deudas.<\/p>\n Las llamadas pol\u00edticas expansivas no han sido un instrumento para reducir la deuda, sino para aumentarla. En el segundo trimestre de 2022, seg\u00fan el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), la relaci\u00f3n deuda\/PIB mundial se acercar\u00e1 al 350 por ciento del PIB. El IIF prev\u00e9 que la relaci\u00f3n deuda\/PIB mundial alcanzar\u00e1 el 352% a finales de 2022.<\/p>\n Las emisiones mundiales de deuda de alto rendimiento se han ralentizado, pero siguen siendo elevadas. Seg\u00fan el FMI, la emisi\u00f3n total de bonos de alto rendimiento en Europa y Am\u00e9rica alcanz\u00f3 un r\u00e9cord de 1,6 billones de d\u00f3lares en 2021, ya que las empresas y los inversores aprovecharon los tipos de inter\u00e9s a\u00fan bajos y la elevada liquidez. Seg\u00fan el FMI, las emisiones de bonos de alto rendimiento en los Estados Unidos y Europa alcanzar\u00e1n los 700.000 millones de d\u00f3lares en 2022, niveles similares a los de 2008. Toda la deuda de riesgo acumulada en los \u00faltimos a\u00f1os tendr\u00e1 que refinanciarse entre 2023 y 2025, lo que requerir\u00e1 la refinanciaci\u00f3n de m\u00e1s de 10 billones de d\u00f3lares de la deuda m\u00e1s arriesgada a tipos de inter\u00e9s mucho m\u00e1s altos y con menos liquidez.<\/p>\n Moody’s estima que los vencimientos de la deuda corporativa de los Estados Unidos ascender\u00e1n a 785.000 millones de d\u00f3lares en 2023 y a 800.000 millones en 2024. Esto aumenta los vencimientos del gobierno federal.\u00a0 Los Estados Unidos tiene 31 billones de d\u00f3lares de deuda en circulaci\u00f3n con un vencimiento medio de cinco a\u00f1os, lo que se traduce en 5 billones de d\u00f3lares de necesidades de refinanciaci\u00f3n durante el a\u00f1o fiscal 2023 y un d\u00e9ficit presupuestario de 2 billones de d\u00f3lares. Saber que la deuda federal de los Estados Unidos ser\u00e1 refinanciada aumenta el riesgo de crowding out y de tensiones de liquidez en el mercado de deuda.<\/p>\n Seg\u00fan The Economist<\/em>, la factura de intereses acumulada para los Estados Unidos entre 2023 y 2027 deber\u00eda ser inferior al 3% del PIB, lo que parece manejable. Sin embargo, como resultado de la actual trayectoria de subidas de tipos, esta cifra ha aumentado, lo que agrava un problema fiscal ya insostenible.<\/p>\n Si el problema en los Estados Unidos es importante, la situaci\u00f3n en la eurozona es a\u00fan peor. Los gobiernos de la zona euro est\u00e1n acostumbrados a tipos de inter\u00e9s nominales y reales negativos. La mayor\u00eda de las principales econom\u00edas europeas han emitido deuda con rendimientos negativos en los \u00faltimos tres a\u00f1os y ahora deben refinanciarse a tipos considerablemente m\u00e1s altos. Francia e Italia tienen vencimientos medios de deuda m\u00e1s largos que los de los Estados Unidos, pero su deuda y sus crecientes d\u00e9ficits estructurales tambi\u00e9n son mayores. Morgan Stanley estima que, en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os, las principales econom\u00edas de la eurozona necesitar\u00e1n un total de 3 billones de d\u00f3lares de refinanciaci\u00f3n.<\/p>\n Aunque con tipos m\u00e1s altos, los gobiernos refinanciar\u00e1n su deuda. \u00bfQu\u00e9 ser\u00e1 de las empresas y las familias? Si al d\u00e9ficit de liquidez se le suma el endurecimiento cuantitativo, es probable que se produzca una contracci\u00f3n del cr\u00e9dito. Sin embargo, el problema no es la subida de tipos, sino la excesiva complacencia en la acumulaci\u00f3n de deuda.<\/p>\n Explicar a los ciudadanos que los tipos de inter\u00e9s reales negativos son una anomal\u00eda que nunca debi\u00f3 aplicarse es un reto. Las familias pueden estar preocupadas por la posibilidad de una cuota hipotecaria m\u00e1s alta, pero ignoran que los precios de la vivienda se han disparado debido a la acumulaci\u00f3n de riesgos provocada por unos tipos de inter\u00e9s excesivamente bajos.<\/p>\n La magnitud de la locura monetaria desde 2008 es enorme, pero el exceso de 2020 no tuvo precedentes. Entre 2009 y 2018, se nos inform\u00f3 repetidamente de que no hab\u00eda inflaci\u00f3n, a pesar de la masiva inflaci\u00f3n de los activos y la injustificada subida de las valoraciones del sector financiero. Esto es inflaci\u00f3n, una inflaci\u00f3n masiva. No fue solo una sobrevaloraci\u00f3n de los activos financieros, sino tambi\u00e9n un aumento de los precios de bienes y servicios insustituibles. El \u00edndice de alimentos de la FAO alcanz\u00f3 m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en 2018, al igual que los \u00edndices de vivienda, salud, educaci\u00f3n y seguros. Sin embargo, quienes sosten\u00edan que imprimir dinero sin control no provocaba inflaci\u00f3n, siguieron creyendo que no pasaba nada hasta 2020, cuando rompieron todas las reglas.<\/p>\n En 2020-21, el aumento anual de la masa monetaria de EEUU (M2) fue del 27%, m\u00e1s de 2,5 veces superior al pico de la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa de 2009 y el nivel m\u00e1s alto desde 1960. Los bonos de rendimiento negativo, una anomal\u00eda econ\u00f3mica que deber\u00eda haber hecho saltar las alarmas como ejemplo de una burbuja peor que la de las \u00absubprime\u00bb, ascendieron a m\u00e1s de 12 billones de d\u00f3lares. Pero el estatismo se alegr\u00f3 porque los bonos del Estado experimentaron una burbuja. El estatismo siempre advierte de las burbujas en todo, excepto en aquello que hace crecer el tama\u00f1o del gobierno.<\/p>\n En la eurozona, el aumento de la masa monetaria fue el mayor de su historia, casi tres veces el m\u00e1ximo de la era Draghi. Hoy, la tasa anualizada es superior al 6%, quedando por encima del \u00abbazooka\u00bb de Draghi. Todo este exceso monetario sin precedentes durante un par\u00f3n econ\u00f3mico se utiliz\u00f3 para estimular el gasto p\u00fablico, que continu\u00f3 tras la reapertura de la econom\u00eda… Y la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3. Sin embargo, seg\u00fan Lagarde, la inflaci\u00f3n apareci\u00f3 \u00abde la nada\u00bb.<\/p>\n No, la inflaci\u00f3n no est\u00e1 causada por las materias primas, la guerra o las \u00abinterrupciones en la cadena de suministro\u00bb. Las guerras son deflacionarias si la oferta monetaria se mantiene constante. Varias veces, entre 2008 y 2018, el valor de las materias primas aument\u00f3 bruscamente, pero no hacen que todos los precios suban simult\u00e1neamente. Si la cantidad de moneda emitida no cambia, los problemas de la cadena de suministro no afectan a todos los precios. Si la oferta monetaria se mantiene igual, la inflaci\u00f3n subyacente no sube a niveles no vistos en treinta a\u00f1os.<\/p>\n Todo el exceso de deuda improductiva emitida durante un periodo de complacencia agravar\u00e1 el problema en 2023 y 2024. Incluso si la refinanciaci\u00f3n se produce sin problemas, pero con mayores costes, el impacto sobre el nuevo cr\u00e9dito y la innovaci\u00f3n ser\u00e1 enorme, y el efecto de desplazamiento de la deuda p\u00fablica que absorbe la mayor parte de la liquidez y la zombificaci\u00f3n de los ya endeudados dar\u00e1 lugar a un crecimiento m\u00e1s d\u00e9bil y a una menor productividad en el futuro.<\/p>\n Publicado originalmente en DLacalle.com<\/a>.<\/p>\n<\/div>\n